医药行业2018年11月投资策略报告：一阳来复，否极泰来

医药三季报收官，整体趋势继续稳健向好。

三季报收官，医药板块Q1-3营收增速增速22.3%（半年报为21%），扣非归母净利润增速18.7%（半年报为23.2%），继续保持稳健态势（Q1流感高基数），预计全年保持净利润15~20%左右增长。而统计局数据表明18Q1-3医药制造业营收增长13.6%，利润总额增长11.5%，上市公司整体质量相对较高。另外值得注意的是Q3商业企业及工业企业现金流/净利润占比均高于往年，去杠杆大环境下医药企业底层资产优质，利润质量较高。

医药基金持仓占比有所下降，估值进入底部区间。

A股医药板块2018年三季度持仓比例为13.52%，环比下降1.9%；剔除医药基金持股后医药板块的持仓比例为9.4%，环比下降2%。三季度带量采购逻辑冲击明显，血制品等原材料格局优良行业则表现明显超出板块。纵向比较估值PE（TTM）仅为23.55倍，无论是相对A股整体还是沪深300的估值溢价率也处于2012年以来的低位。综合成长性和估值，板块已经进入中长期的价值区间。

基药目录调整利于产品升级换代，品种新增入目录公司提量受益大于潜在降价风险。

市场担心进入基药目录后产品的潜在降价风险，我们认为中国医药快速与国际接轨是大势所趋，而且在慢病、肿瘤药物等领域中国仍存在与海外产品光谱差异较大、渗透率较低的问题，提量空间巨大。从各地卫计委后续政策来看，有两大现象值得关注：1）此前的地方性增补品种被弱化甚至移出，国家版目录重要性提升。2）多地对部分基药目录品种不计入药占比考核。基药目录本轮调整实际成果需要医保支付端配合，具体影响仍需观察。

风险提示：四季度医保控费影响；18年Q1流感高基数潜在影响19Q1行业增速；带量采购后续政策超预期。

投资建议：四标准筛选向上弹性大个股。

增长较高、确定性强、边际改善、外延成长属性强此前估值调整较多的个股有望率先反弹。11月投资组合我们继续推荐：华东医药（阿卡波糖原料药格局稳定，对标海外价格下降风险低）、乐普医疗（可降解支架预期年底获批）、血制品行业华兰生物、天坛生物、博雅生物（血浆原料受益于格局稳健）、上海医药（商业板块整体现金流好转，工业稳健高增速）、一心堂（外延成长属性反弹行情中弹性较大，前期跌幅较多）。
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