匿名人员
2019-2-24 00:07
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本期投资提示：
2018年上半年家电行业收入和净利润增速同比有所回落但仍维持较快增长，受原材料高位运行影响毛利率承压。家电板块上半年实现营业收入6013.98亿元，在去年同期高基数下同比上涨17.08%，归母净利润416.49亿元，同比增长23.26%，整体收入、净利润增速虽有所回落但仍维持较高水平。原材料价格仍处高位，毛利率同比下滑0.7个pct至23.96%，受益于期间费用率改善（同比下滑1.02个pct），净利率同比上涨0.26个pct至7.42%，存货同比增长10.15%，但经营性现金流量净额有所改善，同比提升6.61%。
白电行业收入净利维持高增长，产品均价提升显著。上半年空调、洗衣机量价齐升、冰箱量跌价涨驱动白电收入高增长，白电板块上半年实现营业总收入3764.63亿元，同比增长18.18%；归母净利润330.86亿元，同比增长25.25%。白电毛利率同比提升0.22个pct至27.51%，净利率同比提升0.52个pct至9.41%；期间费用率同比下降1.05个百分点至16.79%。我们假设下半年内销出货量与去年同期持平，全年空调内销增速依然达10%，龙头企业全年业绩达成确定性依然很高。
厨电行业收入净利增速回落，未来成长空间大。受房地产宏观调控影响及棚改货币化政策收紧影响，厨电板块上半年实现营业总收入123.98亿元，同比增长17.85%；归母净利润14.1亿元，同比增长15.31%。毛利率、净利率增速小幅回落，分别下降1.75个pct至41.51%和0.32个pct至11.44%；期间费用率控制相对出色，同比下降1.66个百分点至28%。厨电企业三四线城市渠道下沉仍有提升空间，洗碗机、嵌入式产品和热水器等新品类贡献新增收入，后续增长可持续性较高。
黑电行业受益于面板价格持续回落，下半年毛利率改善空间大。上半年黑电板块实现营业总收入1359.38亿元，同比增长11.67%；归母净利润28.41亿元，同比增长40.46%。毛利率同比下滑2.4个pct至14.08%；期间费用率有所改善，再度下降1.13个pct。随着面板价格明显下滑，我们认为下半年黑电制造厂商毛利率有望迎来边际改善。
小家电行业收入净利高增长，受益消费升级趋势明确；零部件板块收入净利增速放缓，毛利率承压下行。上半年小家电实现营收317.93亿元，同比增长27.73%，净利润30.14亿元，同比上升25.84%。小家电低价高频次且独立于地产周期，消费升级驱动业绩弹性大。上半年零部件实现营收322.65亿元，同比增长18.26%，归母净利润14.21亿元，同比增长4.42%。毛利率下降0.93个pct至16.88%，期间费用率小幅改善。
投资建议：上半年小家电龙头苏泊尔、飞科电器超预期，白电龙头总体符合预期。下半年考虑到中美贸易战带来不确定性、房地产宏观调控增速放缓和原材料价格高位运行压力尚存，两条主线推荐：1）白电龙头优势明显，全年业绩达成确定性较高。推荐估值合理、成本转移能力强的综合白电龙头格力电器、青岛海尔；2）关注财报趋势向好，业绩确定性强的二线龙头。小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔和基本面改善个股飞科电器；厨电关注行业景气度高的浙江美大；上游核心零部件关注三花智控。
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