匿名人员
2019-2-24 00:06
1347
0
板块表现：
2018 年以来环保板块下跌 49.91%，水务板块下跌 34.67%，同期上证综指下跌 21.30%，创业板下跌 27.22%，板块落后于指数。
重要信息回顾：
受水处理与大气板块影响，环保板块营收与净利润增速回落。 2018 年前三年季度，环保行业整体实现营业收入 727.73 亿元，同比增长 16.80%，较去年同期增速下滑 9.06 个百分点， 环保上半年营收增速环比下滑 3.38 个百分点；环保行业整体实现归母净利润 103.42亿元，同比增长 2.97% （剔除 2017 年碧水源非经常损益影响），较去年同期增速下滑 18.66个百分点。 细分板块中， 水处理板块 2018Q1-3 营收增速为 14.78%，财务费用增加叠加资产减值增多，净利润下滑 7.62%（已剔除碧水源 2017 年非经常损益影响）。环境监测板块受益环保督查， 2018Q1-3 营收和净利润增速分别为 20.95%和 24.70%。大气板块2018Q1-3 营收和净利润增速分别为 6.06%和-17.54%。固废处理处置板块 18Q1-3 营收增速为 15.13%，净利润增速为 13.44%。水务板块行业发展较为平稳， 18Q1-3 营收增速为 18.15%，净利润增速为 8.66%（已剔除重庆水务 2017 年增值税集中返还影响） 。
竞争加剧，成本提升， 2018Q1-3 环保板块盈利水平回落。 2018Q1-3 环保板块毛利率为33.43%，同比 2017Q1-3 毛利率 34%略有下滑。 2018Q1-3 环保板块净利率为 14.21%，相比 2017Q1-3 净利率 16.44%略有下降。其中，伟明环保以 61%的毛利率达到全行业最高，盈峰环境仅实现了 15.9%毛利率为行业最低。 在净利润方面，其中伟明环保的净利率为 49.23%，行业最高，行业净利率超过 30%的企业有伟明环保、重庆水务、中原环保，而天壕环境则亏损。 报告期，环保板块整体净利率较去年同期有所下滑，水处理、大气板块下滑最为明显。 2018Q1-3 环保行业实现净利率 14.21%，同比 2017Q1-3 下滑 2.23个百分点。板块间，水处理、大气及水务下滑明显，分别下滑 3.77、 2.77 和 2.1 个百分点。固废板块略微下滑 0.26 个百分点。水处理毛利率提升但净利率下滑明显主要由于重资产运作，项目收益对利率敏感且回款时间长，资产减值增加。大气板块下滑主要由于竞争加剧。但监测净利率提升 0.37 个百分点主要是由于其轻资产运作， 同时规模效益显现。
行业 ROE 有所回落，垫资业务推进，行业资产负债率被动推升。垫资压力未能缓解，行业资产负债率被动推升。自 2013 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，从 2013年的 45%到 2018Q1-3 的 56.82%，2018Q1-3 资产负债率较 2018H 增加 0.38 个百分点。环保行业整体 ROE 呈下降趋势， 2013~2017 年 ROE 由 12.71%下滑至 8.82%，而2018Q1-3 为 6.5%较去年同期下降 0.6 个百分点。板块间出现分化，监测行业净利率与杠杆同时改善 2018Q1-3 的 ROE 为 8.1%，相较 17Q1-3 增加 0.5 个百分点。而固废行业尽管净利率有所下滑，但杠杆率增加，所以 ROE 较上年同期提升 0.8 个百分点。而 PPP 模式下的水处理则 ROE 回落明显， 2018Q1-3 实现 ROE 为 5.0%，较 2017Q1-3 下滑 1.5个百分点。
重点推荐： 我们认为环保长期需求仍在，但垫资模式短期难以改变， 我们建议关注现金流及负债率较好的细分龙头：上海环境、先河环保、中金环境。
[url=]查看PDF原文[/url] |
|
|
|
|
|
|
转播
