证券行业周报：纾困计划与股份回购细则组合拳稳定预期风险偏好提升可期后续行情

上周证券板块表现

上周（ 2018-11-19 至 2018-11-23）沪深 300 指数下跌 3.5%，证券板块的跌幅为5.6%，排名申万 104 个二级行业中的第 58 位，表现弱于大盘整体，但强于非银金融一级行业的表现。

业务数据跟踪

经纪业务：上周股基成交金额开始回落， A 股市场日均成交额 3743.36 亿元，周环比下降 10.18%；上周交易所债券日均成交额小幅上涨 1.37%，为9207.46 亿元。

投行业务：上周投行权益发行业务量有所回暖，共发生 4 次 IPO；上周债券发行业务依然势头强劲，共发生了 283 笔债券承销业务，其中有 83 笔 ABS承销业务， ABS 业务占比保持在高水平。

资管业务：上周共有 88 支券商资管产品发行，周环比上升 4.8%，发行的资管产品主要集中是收益稳定的货币市场型和债券型，混合型和股票型较少，有一只另类投资基金和一只 FOF 基金发行。存续资管产品的规模和数量都有所降低。

自营业务：从年中截至上周有 13 家券商的资产配置带来了正超额收益贡献。在三季报公布了重仓股数据的 24 家券商中，测算仅有 1 家券商的重仓股均取得了正收益，其中中信证券的亏损最大。随着这一周大盘的回撤，目前只有 1 家券商的重仓股本季收益测算为正。

信用业务：近几周券商融资融券业务进一步回升，近一个月一直处于回升通道，上周两融余额为 7822 亿元，周环比上升 0.8%。两融余额占 A 股流通市值的 2.09%，较上周小幅上升。

市场情绪：个人投资者和机构开户数依旧维持低位，分别为 24.56 万和 0.01万。我们注意到机构投资者的信用账户开户数相较前段时间已有较大回落。

投资策略

目前证券板块的贝塔转换上行扩张周期仍未完成。近两周的走势方向不确定性较高。根据我们的券商 AI 舆情系统，前期券商板块上涨更多属于基本面舆情推动（股票质押纾困、刺激交易、再融资松绑），尚未到由风险偏好推动阶段。风险偏好在低位仅小幅上涨。我们认为券商板块行情核心逻辑在于：质押业务 PB 估值修复+风险偏好提升。近期两个月关注质押业务纾困方案和上市公司股份回购细则的组合拳稳定股价从而给市场回暖修复净资产估值以时间（大盘能稳定在该点位，即可时间换空间，对大券商处理存量平仓标的的能力有信心）。我们看好接下来的估值修复行情和风险偏好提升推动阶段。

本周组合：中信证券(20%)、广发证券(30%)、长江证券（ 25%）、华西证券（ 25%）

风险提示：股票市场成交量进一步萎缩、股票质押风险事件、外围市场冲
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证券行业周报：纾困计划与股份回购细则组合拳稳定预期 风险偏好提升可期后续行情

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