匿名人员
2019-2-24 00:01
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主要内容：
券商 11 月业绩环比大幅改善
根据目前已披露的26家可比上市券商11月经营数据，剔除子公司分红因素，共实现营业收入143.7亿元，环比增长63%，同比下跌 3%；实现净利润 59.3 亿元，环比增长 161%，同比增长 15%。其中， 8 家券商扭亏。业绩分化，大券商表现更优。 剔除子公司分红因素影响， 11 月单月营业收入居前的上市券商包括：中信证券（22.7 亿元）、海通证券（13.3 亿元）、国泰君安（12.7 亿元），对应环比变动分别为 81%、 295%、 48%； 9 月单月净利润居前的上市券商包括：中信证券（16.8 亿元）、海通证券（7.5 亿元）、国信证券（5.3 亿元）、，对应环比变动分别为 333%、 1330%、248%。以 1-11 月累计可比净利润数据来看，行业同比下跌 26%，申万宏源（+26%）业绩同比增速继续保持领先。
成交量、 股指表现环比改善、一级市场发行环比回暖
日均交易额环比上涨， IPO 基本持平，再融资、 债券承销规模环比上涨。（1）经纪业务方面， 11 月日均股基成交金额为4044 亿元，环比增长 13.0%，同比下降 28.1%；（2）投行业务方面， IPO 基本持平、 再融资、 债券承销规模均环比改善。 11 月 IPO 数量为 8 家，实际募资规模为 97 亿元，环比基本持平，同比下降 57%。 11 月再融资规模为 202 亿元，环比增长 51%，同比下降 77%。债券承销规模为 7697 亿元，环比增长 42%，同比增长 39%；公司债及企业债承销规模为 2739 亿元，环比增长 48%，同比增长 141%。 10 月以来，监管层陆续推出多项政策，包括再融资、并购重组松绑、科创板设立等，预计为投行业务带来增量业绩。
股市回暖，债市继续改善，两融余额继续下滑。（1）自营业务方面， 11 月股市回暖，债市继续改善，自营业务好转。上证综指下跌 0.56%，上月下跌 7.75%；沪深 300 上涨 0.6%，上月下跌 8.29%；创业板上涨 4.22%，上月下跌 9.62%；中债总全价指数上涨 0.98%，上月上涨 0.86%；（2）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看， 11 月两融平均余额7742 亿元，环比下降 1.8%，最新两融余额（12 月 6 日）为 7727 亿元。
投资建议
近期， 监管层持续释放积极信号，市场情绪有望提振。 科创板试点注册制、并购重组审批优化、 再融资业务松绑，将为券商投行业务带来机遇， 预计项目储备丰富、深耕中小企业的券商将直接受益；此外，股指期货交易安排放松， 利好券商期货经纪、自营、场外期权业务；金融业对外开放进程继续推进，沪伦通开通在即，利好券商衍生品、 GDR 等创新业务。同时，多项纾困措施落地，股票质押业务风险有望得到缓解。在国内多层次资本市场体系建设大背景下，大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出，行业集中度进入上扬周期，龙头券商将更有相对优势。展望 2019 年，券商传统业务转好概率加大，新业务逐步推出，增加行业收入，行业经营呈现边际改善，预计 2019 年行业盈利迎来拐点。 目前券商板块 PB 估值为 1.35 倍，大券商估值于 0.9-1.3 之间，处于历史中低位，具有较高安全边际。坚定看好龙头券商， 推荐中信证券、华泰证券。
风险提示
市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。
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