上周市场表现： 商贸零售（中信）指数上涨 0.58%，跑输沪深 300 指数 0.3 个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌 28.73%，跑输沪深 300 指数 7.67 个百分点。子板块方面，超市指数上涨 0.89%，连锁指数下跌 0.21%，百货指数上涨 0.87%，贸易指数上涨 0.81%。相对于本周沪深 300 上涨 0.28%，中小板指涨幅 0.80%而言，商贸零售板块整体表现较优。 涨幅排名前五名为 ST 成城、 快乐购、 吉峰农机、 中成股份、 天音控股，分别上涨 12.73%， 9.17%， 6.65%， 6.65%， 6.35%。 跌幅排名前五位分别为汇鸿集团、 弘业股份、 海泰发展、 新华百货、寒山集团，分别下跌 12.47%、 10.26%、 9.63%、 6.17%、 5.83%.
本周重点推荐公司： 苏宁易购： 公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，预计同店收入将保持稳健增长，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来平台收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司 2018-2020 年实现营业收入 2460.70/3123.27/3826.38 亿元，实现归母净利润 77.18/19.72/31.91 亿元。
新宝股份： 三季度业绩靓丽，公司盈利能力稳健提升，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。 公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销： 1）外销以 ODM 为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。 2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计 2018-20 年同比增速 23%/21%/20%；摩飞品牌 2017 年在网络曝光度较高， 2017 年翻番式增长，预计在 18 年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计 2018-20 年公司营业收入分别为 90.57/102.64/115.45 亿元，同比增速为 10.15%/13.32%/12.49%。预计公司 2018-20 年分别实现净利润 5.09/6.39/8.21 亿元。
家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持“买入”评级。 公司的历史估值中枢在 31 倍左右，对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等 2018 年 PE（wind 一致性预测）约在 30-35 倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高，市场空间较大，且公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在 30XPE-35XPE。预计 2018-2020 年公司实现营收约 126.9/147.1/168.8 亿元，同比增长 12%/15.9%/14.8%。实现净利润约 4.1/5.0/5.8 亿元，同比增长 30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益 0.86/1.06/1.24 元。当前市值对应 2018-2020 年 PE 约为 25/20/17 倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予 2018 年 31XPE，维持“买入”评级。
周度核心观点： 永辉调整组织架构，关注成长逻辑清晰的龙头企业。 永辉超市本周二签订永辉云创股权转让协议， 持股由 46.6%降至 26.6%， 成为永辉云创第二大股东。 对云创股权结构的调整有利于降低创新业务的亏损对公司整体盈利的影响，以更加清晰的业务布局发力“ 新零售” 。 经初步测算，该交易将在公司合并报表层面确认 2.84 亿左右投资收益。其中，处置的 20%股权取得的对价与对应股权自购买日持续计算的净资产份额的差额确认投资收益 1.22 亿，剩余 26.6%股权根据准则按公允价值重新计量确认投资收益 1.62 亿。永辉云创原定位于为永辉超市提供创新探索和服务，孵化了永辉生活、超级物种、永辉生活 APP 等新业态，但目前云创因独立经营零售业务而产生较大经营亏损, 因此调整永辉云创的控制权既可降低永辉超市的运营成本与经营风险, 又可以对永辉云创的实际控制人及经营团队形成相应激励。此次对永辉云创股权结构的调整，永辉的整体业务布局更加清晰，资本配置更加高效合理。
股东张轩松先生和张轩宁先生签署解除一致行动协议。 解除一致行动人的举动本质上是为了配合张轩宁成为永辉云创的第一大股东的规范程序，同时代表着公司步入更加规范的公司治理阶段，而非停留在早期的少数股东或创始人控制阶段。公司大股东牛奶集团、张轩松、张轩宁、京东、腾讯各自持有股份都不能达到对公司董事会的完全控制。
线下新零售风起，迎来流量与供应链价值的重估，超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。我们认为未来社区型生鲜超市迎来发展的红利期，无论是消费体验，还是产品价格，体验相较于菜市场还是电商来说都比较具备优势，同时社区型超市距离小区消费者仅仅 500 米到 1000 米，相较于大超市来讲，未来距离更短，方便消费者购买高频消费品生鲜，而目前主要以永辉生活以及生鲜传奇为代表。 产品型零售企业方面，在美元汇率上升影响下，出口企业三季报利润得到显著提升，建议关注三季报业绩靓丽、盈利能力稳健提升的西式小家电龙头新宝股份。
数据更新： 永辉超市门店更新，永辉超市 2018Q3 财报数据显示：截止 2018年 9 月已开业门店 1124 家，已签约门店 191 家， 2018Q3 永辉新开绿标店25 家、永辉生活店 137 家、超级物种 10 家。 家家悦门店更新，截止 2018年 9 月，家家悦已开业门店 719 家，已签约门店 20 家。 2018Q3 家家悦新开门店 26 家。
本周投资组合： 苏宁易购、 新宝股份、 家家悦、南极电商。 建议重点关注步步高、 中百集团等； 产品型零售企业关注开润股份、 飞科电器；百货重点关注王府井、 重庆百货、天虹股份、 银座股份等
风险提示： 1）板块高弹性下市场系统性风险； 2）全渠道融合不及预期； 3）管理层对转型未达成统一；
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