电影局促进电影院发展意见点评：提振内需，加速并购，为院线重估价值提供保障

投资要点

事件：12月13日晚，国家电影局印发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》，提出以下发展目标：到2020年，全国电影院银幕总数达到8万块以上，电影院和银幕分布与城镇化水平和人口分布更加匹配；大中城市电影院建设提质升级；县级城市影院稳步增长，乡镇电影院快速增长；鼓励大型骨干电影院线发展，特色院线形成差异化优势。

着力推进中西部以及县/乡地区影院建设，实现地区均衡，有望提振票房大盘，单银幕产出不必悲观：《意见》提出：①鼓励企业积极投资建设电影院；②通过国家电影事业发展专项资金资助中西部地区县城新建（改扩建）影院，每家新建影院资助不超过30万元，每家改扩建影院不超过20万元，且对新建或改扩建并加入城市院线的乡镇电影院给予资助，每家不超过30万元（鼓励城市院线向乡镇下沉）。政策旨在挖掘乡村居民的消费及观影需求，有望为我国票房带来增量。

目前我国银幕数量接近6万块，要达到2020年8万块的目标，预计2019-2020年的年复合增速约15%，结合我们对票房大盘的预测，我们认为单银幕产出的下跌幅度不会进一步扩大。

鼓励院线行业集中度提升，龙头受益：①《意见》提出院线公司的成立门槛：控股影院数量不少于50家或银幕数量不少于300块，控股影院上一年度合计票房收入不低于5亿元，同时鼓励电影院线公司依法依规并购重组，该规定旨在鼓励现有城市院线的下沉和扩张，有利于降低新建院线风险，规避行业扩张中的管理乱象。

②从院线行业CR4、CR8的变动看，我国院线行业集中度自2016年以来呈企稳迹象，政策层面对骨干院线、“互联网+电影”的鼓励，有利于行业集中度的进一步提升。

③《意见》提出，大中城市电影院建设须提质升级，鼓励电影院积极采用先进放映技术，凸显高质量发展重要性。

推动特色院线快速发展，点播影院/院线规范发展：《意见》提出加快发展“人民院线”、艺术电影放映联盟，鼓励发展校园院线等特色院线，推动点播影院和点播院线规范发展，有利于电影行业健康发展。

投资建议：我们认为院线集中度提升会在行业底部加速，也会使得单银幕产出降幅进一步收敛。院线作为居民文化生活载体和远离移动互联网的封闭社交模式，在票补退潮后可以享受估值重估。而本次政策利好进一步让我们看到了国家对于中西部地区和农村地区的影院扶持，农村地区人民生活水准提升边际速度显著快于城市，且拥有大量闲暇，我们认为长期而言农村会成为影院的边际增量。同时，鼓励并购和院线做大做强有利于核心院线资产的市占率进一步提升。院线的合纵连横将会成为未来1-2年的大逻辑。

推荐标的万达电影（院线龙头，考虑万达投资置入估值并购后明年估值18倍，资产价值重估优势明显），建议关注中国电影（享受优厚海外片单+院线加持）、横店影视及金逸影视（院线第一梯队，进一步下沉扩张可期）。

风险提示：政策支持不及预期导致影院建设低于预期、影片供给低于预期
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