钢铁行业2019年度投资策略之供给篇：以废钢视角看钢铁供给的艺术

投资摘要：

我们认为，2018年粗钢增量主要来自于废钢供给的扩大，钢企利润的扩大受废钢添加推升的边际成本影响。2019需求将持平或微增，环保限产边际趋弱和产能置换带来供给的扩张，钢价回落将促使边际成本高的短流程产能利用率降低，但长短流程的边际成本差异决定了长流程企业的利润空间仍维持在相对高位，高盈利决定钢铁板块仍有阿尔法收益韧性。

废钢是2018年粗钢增量的主要来源。预计2018年粗钢产量超9.3亿吨，较2018年的8.32亿吨提高近1亿吨，其中回归表内的地条钢（主要原料是废钢）带来增量约4500万吨，废钢供给扩张带来增量约4000万吨，入炉矿石品位由55.7提高至56带来增量约750万吨。

2019年有效产能增量为300~3600万吨。2019年环保限产依然是最大的不确定性，根据河北唐山、邯郸等地的大气污染质量实际，我们认为采暖季限产将持续，尽管力度放松，但由于限产向江苏等区域扩张，测算对产能的压减效力相近；非采暖季限产根据限产力度不同，将带来有效产能增量300~2600万吨；置换新增将来带产能增量1000万吨。

2019年螺纹钢利润中枢仍有望达600元/吨。通过对2016年以来钢铁行业盈利-增产模型的复盘看到，钢价和利润提升伴随着废钢比的提高；反向推断，钢价回落将促使废钢比降低和废钢价格下跌，但长短流程的边际成本差异决定长流程企业的利润空间仍维持在相对高位。在中性假设前提下，测算2019年内螺纹钢价格高点可达4000±100元/吨（全年的价格中枢为3800元/吨），吨钢利润较2018年减少20%。

投资策略：明年建筑用钢需求有较好的韧性，供需再平衡后有盈利韧性，行业的盈利韧性将带来阿尔法收益韧性，我们推荐关注低成本、高分红的标的方大特钢、三钢闽光。细分领域用钢需求增长，推荐关注电工钢和汽车板龙头宝钢股份、首钢股份；关注基建和能源概念股新兴铸管、常宝股份。

风险提示：宏观经济下行超预期；供给侧改革不及预期。
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