匿名人员
2019-2-23 23:56
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投资要点：
市场回顾： 上周，化工板块下跌 5.26%，沪深 300 指数下跌 2.25%，化工板块跑输同期沪深 300 指数 3.0 个百分点。年初至今，化工板块累计下跌 28.56%，沪深 300 指数累计下跌 25.64%，化工板块跑输同期沪深300 指数 2.9 个百分点。
海外公司行情： 上周国际石油企业方面，埃克森美孚、壳牌石油和英国石油收盘价分别为 81.97 美元、 65.53 美元和 44.00 美元，动态 PE 分别为 16.57、 7.52 和 22.10，动态 PB 分别为 1.85、 0.75 和 1.56；道达尔和雪佛龙收盘价分别为 60.81 美元和 118.14 美元，动态 PE 分别为 15.80和 18.69，动态 PB 分别为 1.35 和 1.49。
价格方面： 根据百川资讯数据，我们跟踪的主要产品中，涨幅较大的有：液氯价格上涨至 469.49 元/吨，周涨幅 35.06%； 盐酸价格上涨至 99.2元/吨，周涨幅 14.81%； 硝酸价格 2081 元/吨，周涨幅 11.70%； 天然气现货价格 2.99 美元/百万英热单位，周涨幅 6.79%； 丙烯酸价格 10200元/吨，周涨幅 6.25%。跌幅较大的有： TDI 价格下跌至 18725 元/吨，周跌幅 10.41%； MTBE 价格下跌至 6563 元/吨，周跌幅 8.33%； PTA 价格7240 元/吨；周跌幅 7.77%； 丙酮价格 4942 元/吨，周跌幅 6.75%； 三氯甲烷价格 3230 元/吨，周跌幅 5.50%。
行业观点： 近日，江苏省政府公布了《江苏省打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方案》，方案提出：在全省选择 5－6 个园区，开展环境政策和制度集成改革试点，放大政策扶持和改革集成效应；禁止新增化工园区；实施秋冬季重点行业错峰生产。且到 2020 年 10 月底前，南京、徐州、常州、淮安、镇江、宿迁等城市主城区范围内焦化、石化、化工等重污染企业基本实施关停或搬迁。 我们认为当前全球经济形势复杂，国内经济下行引发市场对环保政策放松的预期，但对于环保不会因为短期经济和舆论影响而放弃。 近年来环保焦点地区江苏省和山东省， 虽然面临环保高压和禁止“一刀切”等看似左右为难的问题，但实际上在倒逼地方政府自主探索出更加精细和规范的环保监督方案，环保升级的大方向并未改变。 从目前情况看， 中上游大宗化学品项目环保管理相对集中， 而精细化工品投资规模小而环保相对难以管理， 供给收缩强于上游且未来供给扩张幅度又弱于上游， 我们认为未来精细化工品的景气度强于中上游大宗品。 我们推荐：（1）“小而美” 的小化工龙头： 合成樟脑行业的青松股份（300132）， 光引发剂和巯基化合物行业的扬帆新材（300637）、抗老化剂行业的利安隆（300596）和间氨基类精细化学品行业的建新股份（300107）； （2）高景气度可持续的高壁垒子行业标的：农药行业的利尔化学（002258）和扬农化工（600486），染料行业的浙江龙盛（600352）和海翔药业（002099），食品添加剂行业的金禾实业（002597）以及新材料行业的泰和新材（002254）、光威复材（300699）和万润股份（002643） 等。 重点个股如下：
扬帆新材（300637）： 国内光引发剂和巯基化合物龙头，一体化生产优势显著。公司光引发剂 907 占据了全球 60%以上的市场份额， 巯基化合物方面，拥有 500 多个产品品类，技术壁垒高， 受益环保趋严行业供给减少，主营产品价格上涨，盈利能力大增。 另外，公司 10 亿元募投 2.9万吨/年光引发剂、医药中间体项目空间广阔。
青松股份（300132）： 公司是合成樟脑行业全球龙头，行业景气度回升，业绩连续高增长。 公司目前拥有 1.5 万吨/年的合成樟脑（其中 5000 吨即将投产）和 1000 吨/年的冰片产能，其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的 44.8%，全球第一。 另外， 公司年产 1.5 万吨香料产品项目已经完成试生产并准备启动验收工作待投产，满产后每年可生产龙涎酮 5000 吨、乙酸苄酯 10000 吨。 此外，公司拟收购下游化妆品代工龙头诺斯贝尔，进入百亿级市场，诺斯贝尔连续 6 年营收 30%、利润 45%的复合增长，未来成长性可期。
利尔化学（002258）：草铵膦景气持续， 公司草铵膦产销量增长以及新产品释放带来业绩增长。公司 2018 年前三季度实现归母净利 4.0-4.2 亿，同比增长 75%~85%； 2018 年 Q3 单季度实现归母净利 1.4~1.6 亿，同比增长 56%~78%。 2018 年以来，江苏环保稽查趋严，江苏皇马、七洲、韦恩好收成等多家企业停产或开工率下降，草铵膦原药（折百）的产能受限，产品供需偏紧。此外， 公司在四川广安地区建设的 1000 吨丙炔氟草胺和 1000 吨氟环唑项目稳步推进中，预计 2019 年投产，将为公司业绩带来新增长点。
建新股份（300107）：公司深耕苯系中间体市场，热敏性产品竞争优势大。 公司具备“间氨基-间氨基苯磺酸钠-间氨基苯酚-OBD-2”热敏性材料全生产链的生产能力，其中间氨基产能 8000 吨/年（全球第一）、间氨基苯酚产能 2000 吨/年、 OBD-2 产能 1000 吨/年。此外，公司还具备间羟基-N、 N-二乙基苯胺产能 2600 吨/年， 2,5 酸产能 5000 吨/年，产能规模均为全球第一。在行业扩产空间有限的情况下，间氨基苯酚、 OBD-2等产品价格或将持续处于高位，盈利能力强。
浙江龙盛（600352）： 环保风暴下竞争对手短期难以复产，染料价格或将长期在高位。 2018 年以来，江苏、湖北等地环保稽查趋严，闰土、亚邦、吉华、楚源等多家染料及染料中间体供应商停产，染料价格大幅度上涨。公司是第一大分散染料和第三大活性染料供应商，自产上游中间体原料，拥有分散染料产能 15.95 万吨，活性染料产能 6.36 万吨，规模优势显著。此外，公司在上虞新建的 2 万吨 H 酸和 2 万吨对位酯产能将在 2018 年投产，完全投产后，基本可以满足活性染料生产需求，公司盈利能力将大幅度提升。
金禾实业（002597）： 甜味剂龙头，一体化程度高。 公司当前安赛蜜产能 1.2 万吨，市场份额超 60%，龙头地位稳固。三氯蔗糖原有产能 500吨， 2017 年 3 月底新增 1500 吨产能投产，目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛，公司将进一步扩产 2000 吨产能满足市场需求。 公司拟投资 22.5 亿元， 与定远县政府签订投资框架协议，分两期开展循环经济产业园项目，扩产 5000 吨/年甲乙基麦芽酚和 8 万吨/年氯化亚砜扩产等。
行业推荐评级及投资方向： 近四年低效和存在环保瓶颈的传统化工行业，迎来供求平衡临界点，价格弹性增大。受益于环保政策趋严，多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平，处于历史库存偏低位，行业景气度显著改善。另一方面，行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于供求改善和下游新应用领域需求的拉动，行业整体盈利能力继续改善， 维持行业“推荐”评级。
风险提示： 相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期，产品价格大幅下跌；中美贸易战影响。
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