食品饮料：本周专题：三季报验证啤酒拐点逻辑

三季报披露完毕。本周我们集中讨论啤酒板块的三季报表现，基本结论是：吨价提升、费率下降的基本拐点逻辑得验，成本上涨略超预期，但不影响看好板块 3-5 年中长期投资价值的判断。

一、拐点大逻辑得验：吨价提升、费率下降。

（ 1）吨价提升：一方面，提价效应逐步显现，青啤、燕京 M9的吨价提升较 H1 显著加速；另一方面结构提升因素将越来越重要，其中重啤在重庆地区吨价提升略超预期，内生增幅超过 4%，青岛啤酒高端产品延续了 H1 的较高增速（ 5~7%，是自身历史的较高水平），燕京新品推广顺利（尤其在广西）。

（ 2）费率下降：基本上销售费用绝对额保持平稳，各企业均如此。未来随着收入不断提升，费率下降会愈加明显。

二、三季度成本控制能力出现分化，青啤、燕京增幅相当，重啤表现优秀。我们认为随着明年成本端逐步稳定，青啤、燕京的利润将得以释放。

成本：成本上涨比此前预期略高一些， Q3 仍然延续了 H1 成本上涨趋势，甚至略有加速。因此影响了青啤、燕京的利润释放。展望明年，成本端尚不明朗（大麦价格可能面临上涨），但成本继续快速上涨可能带来新一轮行业提价。

最重要的是，成本上涨结束后，基于大拐点逻辑（吨价上行，费率下降）带来的利润增长将逐步释放。

三、明年啤酒行业的主要看点和跟踪要点：

1、推新品预计更加密集，关注新品档位。今年以来，啤酒企业对推新品提结构的重视明显加强，未来 1~2年预计会看到这方面经营动作显著增多，需关注新品档位，预计会有明显的上移（举例：今年推 5 元新品，明年推 6~8 元新品）

2、费率下降，关注促销政策。从今年 M9 情况来看，费用绝对额不变，收入提升使费率下降。预计明年仍是这一趋势。关注促销政策，例如费用重点是否由老品转向新品；投放方式是否能促进费用效率提升。

3、成本上涨，有可能引发新一轮提价。
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