行业动态信息
18Q3受中美贸易摩擦升级、去杠杆等因素影响，在宏观经济放缓的大环境下，整体消费受干扰因素较多，社零增速下行。尤其是7、8月份，消费疲软态势凸显，线上线上均呈放缓，9月受节日效应有所回暖，但消费走弱仍是三季度主要特征，对纺织服装全产业链带来负面影响。
从外部环境角度，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，17年股息率7%，分红有望带来稳定回报。外部负面因素叠加，中美贸易摩擦升级、去杠杆下的资金困境、宏观经济放缓下的消费动力趋缓，叠加企业经营面临成本刚性上涨，同时行业的压力期也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，长期精选内生外延明确的行业龙头，推荐申洲国际、安踏体育、森马服饰。
海外化妆品龙头单季表现分化。雅诗兰黛FY19Q1收入同增8%至35.2亿美元，连续六个季度实现两位数的增长；归母净利润同比增长17%至5亿美元，均高于市场预期。其中，亚太地区同增24%至8.55亿美元。欧莱雅FY18Q3营收同增7.5%至64.7亿欧元，创十年新高；前三季度营收198.6亿欧元，同增6.8%。中国在内的亚太地区收入增幅最为明显，为25.8%。爱茉莉太平洋FY18Q3营收14626亿韩元，同增3.1%；营业利润847亿韩元，同比大幅下跌36%，大众品牌悦诗风吟同比增长3%；伊蒂之屋业绩持续恶化，主因是单品牌店减产。
安德玛单季盈利转增。公司FY19Q3营收同增2.4%至14.43亿美元，净利润同增38.8%至7530万美元，较Q2扭亏为盈，主要得益于集团关闭亏损门店及设施，计划裁员3%和降低促销力度。海外收入同比增长15%至3.51亿美元，占整体24%。
棉价内外均跌：11月2日，328中国棉花价格指数报15,671元/吨（-0.46%）；cotlookA指数报86.40美分/磅（-0.77%）。化纤类原材料涤纶价格继续下跌，棉纱期货周成交量、持仓量上涨。PTA于11月1日现货价格报收7110元/吨，周均价7094元/吨，环比下跌0.20%。本周（2018.10.29-11.02）期货价格日盘报收6756元/股，周涨跌-0.24%。宏观总需求下降，终端需求改善跟进力度不足，产销低迷，仍是压制PTA价格的主要因素。
标的推荐
Q3棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发80万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年5月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。
下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。
歌力思、比音、安正；波司登、安踏、森马；申洲、华孚、百隆、天虹；水星、罗莱、富安娜
从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。
目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017年股息率7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。
中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。
上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。
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