国防军工行业周报：三季报亮点多，基本面反转持续

基本面反转逻辑是 2018 年军工投资的核心主线。本周(10.29-11.02)上证综指上涨 2.79%，国防军工指数上涨 4.15%，排名 17/29。我们在 7 月 15日《中报预示基本面好转，聚焦成长白马》中指出，基本面最悲观时期已经过去， “业绩反转逻辑”催化板块行情。当前时点，维持我们的判断： 1）军费增速拐点向上，抗周期属性凸显：军费支出具有很强的计划性，也具有自身独特的投资节奏。一般而言，每个五年规划的后三年都将进入投资加速的装备采购高峰期，我们预计 2018-2020 年将是军工投入的高峰期。 2）后军改时代，军费执行率提升，也将大大加快武器装备换代升级的速度。 3）三季报如期收官，基本面反转持续强化。维持行业“增持”评级。

业绩反转确立，把握“军工反转”三阶段。我们定义的“军工反转逻辑”包含三层含义： 1)业绩反转： 2017Q4 起基本面逐季向好，核心军工企业订单回暖明显。 2)预期反转：市场预期修复，带动风险偏好提升，优质民参军有望“沙里淘金”。 3)持仓反转：从交易行为看资金边际好转，基金持仓比重将提升。我们判断随着反转逻辑逐渐被市场认可，军工有望迎来趋势性行情。

三季报如期收官，业绩增幅继续扩大，基本面反转趋势不变。 2018Q1-Q3，军工行业实现总营收 2116.7 亿元（+15.1%）、归母净利 87.8 亿元（+21.6%），增幅较中报分别扩大 2.9pct、 3.4pct；行业总预收高达 415.7亿元（+30.9%），已连续 4 季度同比增幅>30%；经营性现金流净额也提前至第 3 季度即由负转正，充分反映了军品订货的大幅增加。我们认为行业景气度上行的趋势将持续。

选股思路与受益标的： 1）根据军费未来重点投资方向，结合军工采购周期特点，我们判断 2018 年军工将呈现“订单盯总装、业绩看配套、重点在白马、航空亮点多”的特点。 2）所处细分领域壁垒较高、公司具有明显竞争优势。 3）公司产品具有较强的军民通用性，受益军品恢复性增长的同时，也逐步打开更广阔的民用市场空间。 4）具有比较明显估值优势。首推核心配套+总装企业：航天电器、中直股份、中航机电、内蒙一机、中航沈飞；以及行业景气上行、近期超跌的优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺。

催化剂：军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。

风险提示： 1）军工改革力度不及预期； 2）军工企业订单波动较大。
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