食品饮料周专题：贸易战缓和大豆价短期潜在下行，利好调味品

大豆是调味品行业主要原材料之一

大豆是酱油、黄豆酱等调味品的主要原材料，在酱油中的成本占比约为20%~25%。大豆在成本中的占比稳定，以调味品龙头企业海天味业、中炬高新为例，海天成本中大豆占比稳定在16~17%，中炬高新则约为26%。

我国大豆大部分来源于进口

我国大豆进口依赖度很高，以2017年为例，全国大豆消费量约为11220万吨，其中国内产量仅1400+万吨，其余大部分来自进口，全年大豆进口量达9550万吨。由于进口大豆占在国内大豆消费中占据主要份额，因此国内大豆价格基本随进口大豆趋势波动。

中美贸易摩擦有望缓和，理性看待价格

我们认为这很可能减缓大豆价格上涨的态势：其一，如果中美大豆贸易逐步恢复正常，此前加征关税取消，则进口大豆成本下行应无疑义；其二，即使加征关税未能一步取消，随着对美进口量增加，南美等国出口价格亦有可能理性回落。总的来看大豆价格上涨压力减弱。

大豆价格下降可能带给海天、中炬的利润率弹性

若仅考虑大豆成本的影响，若成本大豆价格下降5%、10%、15%，则海天味业毛利率对应将提升0.8%、1.6%、2.4%；中炬高新毛利率将对应提升1.3%、2.6%、3.9%。

本周重点价格跟踪

主流高端、次高端白酒：贵州茅台批价本周与上周基本持平，全国范围内1700-1750元之间，草根调研了解到经销商已打款12月配额，但货未到，市场货源依旧紧张，需求未减。五粮液本周批价略有上涨，全国范围批价在810-820之间，草根调研了解到，签订了5个月的计划到5月31日，原则上要求经销商在1月15日之前打60%款，可以享受票据贴息12个月，打40%款，可以享受票据贴息6个月。目前经销商库存2个月左右。国窖1573价格稳定，普遍在710元附近，渠道库存一个半月左右。详见正文。

北京乳品调研反馈：本周调研北京物美超市惠新西街店，时间在12月8日。蒙牛冠益乳、伊利畅轻、光明畅优等低温产品普遍促销力度较大；常温产品中蒙牛特仑苏有机奶、蒙牛精选牧场纯牛奶等促销力度较大。
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