资本市场 2018 年回顾。 2018 年以来， A 股市场持续调整。在 1月份创出高点 3587 点之后，出现连续 9 个月的震荡下行，最低跌至2449 点，年内最大跌幅达 32%。究其原因，主要在于中美贸易摩擦带来的负面影响和去杠杆进程中产生的信用紧缩问题。 2018 年 10月以来，利好政策密集出台。我们可以从四个层面来分类并观察这些政策对资本市场的影响。
证券行业经营现状分析。 2018 年前三季度 131 家证券公司合计实现营业收入 1,893.3 亿元，较上年同期下降 15.4%；实现净利润496.6 亿元，较上年同期下降 41.7%，行业业绩依然处于筑底过程中。证券行业营收来源：经纪 26%、投行 13%、资本中介 8%、资管 11%、自营 28%、其他 13%。
证券行业 2019 年业绩预测。 展望 2019 年，基于 2018 年前三季度的行业营收贡献，我们预计证券行业营业收入同比增长 6.6%；实现净利润同比增长 10%。 主要假设两市成交额日均 4000 亿、佣金率万分之 3.35；自营收入增长 5%；资管规模和费率于 2018 年持平；两融日均规模 9000 亿，利差 2.50%。主题：金融衍生品、资本市场对外开放、科创板注册制（及做市） 。
投资策略。 当前，券商板块券商板块整体市净率 1.286 倍， 我们认为券商板块的估值向下空间极为有限。券商行业行情 2019 年展望为下有安全边际，或将受益于增量资金的估值修复、政策托底带来的业务风险缓解、资本市场对外开放和制度变革带来的业务创新和 ROE 提升。券商板块中的龙头中信、华泰、中信建投（投行龙头）、东方财富（流量龙头）；弹性较大的次新股中信建投、南京证券值得关注。
风险提示。 政策制定及出台具有不确定性，如科创板、注册制的相关细则。 市场对于宏观经济的预期和短期市场波动都会对券商板块带来较大影响。
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