银行业2019年投资策略：凿通信用

主要结论

若想推动信用投放，需要从货币宽松向信用投放的传导原理入手，找准梗阻点，对症下药。我们分析后认为，在吸收信用投放量最大的几大领域中：基建融资主要是受阻于地方政府违规举债的界定不明，而目前正在落实的明确界定，将有助于使传导更为通畅；民营、小微企业等实业领域信贷的投放，还需要银行建立相应的长效机制，或许能缓慢起效；其他领域仍难以指望，吸收信贷量有限。因此，2019 年信用传导的重点方向仍然是基建、实业等领域。

货币向信用的传导原理：三大因素分析

货币宽松传导形成信用投放，需关注货币政策是否足够宽松、信贷投放的监管力度、信贷需求情况三大因素。目前，货币条件并不明显紧，因此我们初步认为货币不是导致信用收缩的主因。信用投放监管政策会制约某些特定业务，但一般不会全面遏制信用投放。因此，目前解决信用收缩更多还是应该从信贷需求端着手。

2019 年信用扩张仍需基建、实业

产生信贷融资需求的各大领域，在 2019 年值得期待的主要是基建、实业（包括民营、小微企业等）。此前基建融资的主要梗阻点是对地方政府违规举债定性不明，导致部分业务也难以开展，而目前监管当局正在逐步给予明确，因此规范的PPP 等业务有望放行。民营、小微企业融资的梗阻，则主要是大部分银行不具备相应的团队、技术和内部机制，监管层正在引导建立，见效不会太快，预计 2019年会缓慢见效。

2019 年行业景气度平缓下行

我们预计 2019 年银行行业景气度平缓下行，主要是受到信贷需求走弱、净息差难以继续提升、不良率有所上升等因素的影响。出于审慎目的，我们小幅下调了对 2019 年净息差的预期，并提高未来几年不良生成率假设。我们预计 2019 年行业整体归母净利润同比增速降至 6%上下。

投资建议与个股选择

目前银行板块估值处于历史低位，随着宽信用政策取得效果，估值有望修复。我们认为银行板块在当前时点具有配置价值，维持“超配”评级。重点推荐工商银行、农业银行、宁波银行。

风险提示

国内外宏观经济与宏观政策的不确实性；宽信用政策的执行效果的不确定性；货币政策超预期收紧可能会使盈利预测结果受到影响。
查看PDF原文