互联网传媒2019年投资策略报告：拥抱消费分级时代的文娱消费新机遇

“消费分级”时代到来，以品效提升、追求精品化和高附加值为代表的“消费升级”与回归高性价比、追去物美价廉为代表的“逆消费升级”现象共存。一方面，收入分化导致消费行为进一步分化。我国居民收入基尼系数在2015年触底后持续增长；高收入人群与低收入人群的人均收入水平相比，倍数由2015年的10.45x提高到了2017年的10.90x。另一方面，互联网人口红利见顶，“下沉流量”的消费需求在各平台的重点挖掘下快速“显性化”。在上述两大背景下，不同地域、年龄阶段、教育背景、经济条件等人群的文娱消费倾向存在明显的差异与分化。在消费分级时代，文娱消费领域升级仍为主流趋势，注重内容品质与服务体验提升，线上与现下整合协调发展；同时下沉市场的文娱需求挖掘也带来新的增长空间。

纵观日、美百年的消费变迁史，文娱消费出现了数个阶段性的群体特征，而国内的文娱消费分级更像日美数个消费阶段叠加形成的特殊社会现象。在日本的四个消费时代、美国的三个消费时代里，文娱消费作为精神供给呈现整体时代差异性，同时由于日本中产阶级庞大贫富差距较小而美国生存成本低人们有更多精力和财力去获取文娱消费品使得两国在同一时代不同人群并未出现群体间较大差异。当下，中国正处于经济增速换挡期，出生年代、地域和收入水平等多维度因素的影响，使得社会群体间的文化娱乐消费差异性尤为突出，且不同群体的文化消费特征对标美日不同阶段。行业聚焦与标的推荐：1）网络游戏：游戏市场规模与用户规模增速明显放缓，2018前三季度手游行业同比增速14.2%；叠加政策监管变动影响，供给端短期承压显著。长期来看，行业规范化运营有利于加速落后企业出清及龙头企业对行业资源的进一步整合。待审批流程及政策细节落地后，龙头公司有望迎来业绩与估值双升。中国游戏出海为行业带来广阔的增量发展空间；2018H1，总部位于中国的公司在海外市场的App下载量和海外用户总支出为43亿次和28亿美金，同比分别增长25%和40%。已具备一定海外发行经验或拥有适合海外发行优质产品储备的企业有望受益。2）在线视频：进入后资本时代，稳增长和多渠道变现成常态。收入端，会员付费延续较高增速（爱奇艺2018Q3单季度付费收入达29亿元），版权分销与广告有望成为重头戏。面对竞争，视频网站不断加大对优质内容合作方的分账及投资力度，积极推动创意中插方式驱动广告业务增长。后续，平台间差异化内容布局也将成为竞争的关键。龙头梳理：哔哩哔哩、世纪华通、三七互娱、完美世界。

【风险提示】

影视内容监管政策趋严；游戏版号发放时间低于预期；受众审美变化加快等。
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