匿名人员
2019-2-23 23:51
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18年板块表现和行业业绩回顾：板块获得大幅超额收益，行业业绩平稳息差持续回升
截至12月7日，银行板块较上年末下跌5.83%，跑赢沪深300指数15.24pct获得大幅超额收益（板块排名1/29），我们认为主要源于：1）资产质量持续改善支撑估值底部；2）量价齐升下盈利持续恢复，业绩有支撑；3）业绩的确定性高但估值相对较低下板块相对价值凸显。基本面来看，行业18年前三季度净利润累计1.51万亿，同比增5.91%，较17年整体保持平稳。18年行业净息差企稳回升，三季度收录2.15%，较二季度和上年同期分别提升3BP/8BP，延续17年以来的修复态势。18年行业规模增速下行的幅度按季收窄、逐渐企稳；同时资产质量上通过强化不良资产处置，不良率企稳、拨覆率走高。
19年经营环境分析：经济下行压力不减，监管加强引导银行服务实体
我们认为行业19年主要面临以下经营环境：1）宏观层面，据平安宏观团队预测19年GDP增速可能降至6.3%，较18年温和下行，主要源于投资、外贸、消费均一定程度承压下，供需两端均存在下行压力。2）货币政策层面，我们认为19年很可能会进一步降准，公开市场操作利率也可能小幅下调，整体市场流动性保持充裕；如经济不及预期基准利率也存在调整的可能。3）监管层面，宽货币到宽信用传导仍未看到明显成效，小微、民企依然面临融资难融资贵问题，预计19年会继续加强对银行的引导和干预。同时利率市场化改革逐步深化，加强利率传导机制建设，进一步解决融资难融资贵的问题。
19年经营情况预判：行业基本面承压，业绩增速回落
1）息差：受宽信贷的环境和监管加强解决融资贵的影响资产端定价回落，但流动性宽裕下负债端成本基本稳定，我们预计银行业2019年净息差止升回落。2）规模：预计行业整体规模增速将较18年基本持平，降准为释放增量资金提供支撑。3）资产质量：预计在经济进一步下行以及贸易战影响的显现下银行的资产质量延续改善难以为继，不良生成率大概率略有提升，但存量释放和新增优化也提供下行支撑，不良率整体可控。综上，我们预计2019年上市银行营收增速较18年略有下行，利润增速也将小幅回落。预计净利润同比增长5.8%。
投资建议：经济、监管以及贸易战等继续压制估值，基本面承压挤压相对收益空间，下调评级至“中性”
通过对商业银行2019年的经营环境以及经营情况的分析，我们认为：1）经济、监管以及贸易战等继续压制估值，板块估值下行压力仍较大；2）基本面承压、业绩增速回落，相对收益空间受挤压；3）估值底部，同时考虑到业绩的相对确定性、股息率以及外部增量资金的配置需求，整体我们认为估值回落空间有限，不必过度悲观。从节奏的角度，上半年经济下行压力较大，但在上市银行年报和一季报整体业绩保持相对稳定下，估值有一定的支撑；后续行业基本面会呈现下行态势，估值更多依赖经济基本面的情况。综上，我们下调板块的投资评级至“中性”（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）。
个股推荐逻辑更突出确定性和防御性两个维度：1）寻找业绩的相对确定性，主要推荐零售基础优异、资产质量夯实拨备覆盖率高的上市银行，重点推荐招商、宁波、常熟；2）防御价值更加突出的银行，重点推荐估值相对较低以及基本面相对较好的个股：中信、上海、农行。
风险提示：
1)资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露
银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
2)政策调控力度超预期
18年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。
3)市场下跌出现系统性风险
银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。
4)部分公司出现经营风险
银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，从而对股价造成不利影响。
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