上市券商11月月报点评：如预期出现环比较大幅度改善

截至日前，35家纯证券业务上市券商已经全部公布2018年11月月度经营数据。

上市券商11月月度经营业绩概况：35家纯证券业务上市券商2018年11月共实现合并口径营业收入181.31亿元，环比+76.11%，同比+4.99%（剔除不可比数据）；共实现合并口径净利润73.07亿元，环比+196.92%，同比+25.62%（剔除不可比数据）。

影响上市券商11月月度经营业绩的核心要素：（1）权益反弹、固收续涨，自营业务稳中向好为上市券商单月经营业绩环比出现较大幅度改善奠定了基础。（2）11月股票成交总量、月度日均成交量双双出现大幅反弹，成为上市券商单月业绩环比大幅改善的主要驱动因素之一。（3）两融余额低位徘徊，边际贡献基本持平。（4）投行业务总量环比回升，助力上市券商单月整体业绩环比大幅改善。

投资建议：（1）行业权益类自营业务存在稳中向好的预期；固收类自营在出现连续2个月的大幅反弹后呈现一定的震荡，整体趋稳。目前看，12月行业自营业务整体经营环境依然较为良好。（2）权益类二级市场整体情绪有所好转，但交投热情暂未出现显著回升，预计行业经纪业务整体将维持低位震荡。（3）两融余额在跌破8000亿大关后，目前并不具备快速回升的条件，全年均值环比去年出现下滑已成定局；近期股票质押的风险问题得到国家领导及监管层的高度重视，市场化纾解股票质押风险的措施正在路上，但对于股票质押风险，过度悲观与盲目乐观均不可取。（4）随着“沪伦通”的不断推进以及二级市场行情的不断转暖，CDR业务依然有望于年内正式起航，进而利好相关业务预期较为强烈的头部券商。（5）在二级市场行情转暖的背景下，股权融资规模有进一步回升的空间；债权融资规模有望维持相对高位，行业投行业务短期下滑空间有限。（6）12月上市券商整体经营业绩环比变动幅度将会收窄。（7）近期券商板块出现了较大幅度的反弹，但反弹的主要动力来自于前期超跌的非头部券商；目前头部券商的P/B依然维持在0.9X-1.3X倍的区间，具备一定的安全边际，仍属长线配置的核心标的。

风险提示：权益类及固收类二级市场行情延续弱势导致上市券商各项业务无法得到有效改观
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