煤炭行业周报：季节性主导，价格运行依旧偏弱

运输：小电厂补库驱动沿海运价反弹，预计高度较为有限。本周北方四大港铁路调入909万吨，调出891万吨，已经转入较低水平。本周北方四大港锚地船数量周均值为92艘，环比增加13艘，主要原因是气温骤降导致没有进口煤额度和长协煤供应的小电厂在日耗激增的背景下加大采购。当下煤价运行的主逻辑尚未变化，“去库存”仍然主导现货价格走势和港口成交活跃度的关键，沿海运价的反弹更多是，在海内外煤价价差尚居于高位，且1月份进口煤报关正常恢复的预期下，仍将偏弱运行。

动力煤：主逻辑或在切换，动煤价格尚难止跌。在日耗快速恢复的背景下，电厂库存去化速度不及预期，结合海内外价差的持续回升现象，或许意味着部分尚未报关的进口煤已经被统计进了电厂库存的口径内，“去库存”正以“进口煤替内贸煤”的方式在进行，这将是煤价主逻辑切换的关键动力，逻辑切换完成后煤价走势料将以“需求边际变化”为关键变量。在持续高库存+下水煤需求顶部区间已经出现的背景下，煤价预计尚难止跌。

双焦：成材季节性转淡，双焦继续承压。按照弱钢价的预期，双焦库存目前处于相对较高的水平。焦煤供给端正在从临汾产焦煤量、蒙煤通车量和澳煤港口报关量的角度开始修复，需求端基本维持稳定，消费端企业仍有一定解决库存结构问题的需求，目前的价格压力主要来自于利润微薄的焦化企业的打压。由于临近年末，山西存在雨雪封路和大矿减产的风险，焦煤价格虽然偏弱，但整体还是以稳为主，后续需关注供给端修复的力度。焦炭供给稳定，需求端高炉仍在进一步增加检修，且未来还有一定空间，焦化厂库存仍有进一步积压风险。本周贸易商突击补库是焦炭价格企稳的关键因素，但由于煤焦钢产业链暂时不存在利润扩张的动力，补库的可持续性较弱，近期预计仍将偏弱运行。

投资策略：在现货价格转弱的当口，推荐相对较强的焦煤消费地龙头淮北矿业和防御性动煤标的中国神华。针对大盘反弹的预期，煤炭板块超跌反弹预期的标的主要有陕西煤业、淮北矿业、山西焦化、开滦股份和金能科技。

风险提示：进口煤政策超预期，需求不及预期，减持超预期。
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