化工行业年度策略报告：农药高景气望延续，新材料配置正当时

核心观点

中长期判断走势：景气度见顶下行，需求端或将承压

1）成本端：供应超预期增加、需求不及预期，四季度原油价格迎来大幅下跌，布油一度跌破60美元大关，OPEC+达成新减产协议，原油价格有望回升至今年上半年水平；煤炭价格维持高位震荡、明年下行压力较大；冬季北美天然气价格短期上行。综合来看，成本端对化工产品价格支撑的逻辑正在不断弱化。

2）供给端：短期看，禁止“一刀切”带来环保监管的边际宽松。长期看，2019-2020年将是行业新增产能的投放大年，中长期或对化工品价格形成压制。

3）需求端：内需乏力，汽车增速放缓、纺织服装需求小幅回暖；明年房地产投资增速下行压力渐显、基建增速大概率回升；农产品价格仍处低位，有望筑底回升，利好农化板块。外需受中美贸易摩擦扰动，出口仍有待观察。

4）企业端：产品价格提升带动盈利进一步上行，毛利率接近历史高位。

5）核心变量：环保政策、下游需求、价格波动等。

农药：行业延续高景气，细分龙头强者恒强

2018年农药行业延续2017年以来的行业高景气，龙头企业强者恒强。农药行业的环保政策仍不放松，农药行业持续多年的供大于求的局面从2017年下半年开始被扭转，农药行业中小产能出清加快，行业集中度提升明显，供给持续收缩。从成本端来看，环保税等也将抬高农药成本，供应方惜售、稳价、挺价、涨价心态将持续。预计2019年，前期已有大量环保投入、环保设施健全的农药企业会比较有利，小型落后企业将面临淘汰的可能，市场面临重新划分和洗牌。核心变量：环保力度、农药价格、下游农产品价格、出口情况等。相关标的：利尔化学、苏利股份、广信股份、长青股份、海利尔、扬农化工等。

新材料：电子化学品迎来进口替代机遇，其他新材料看点颇多

电子化学品：半导体国产化是中国高端制造的主攻方向之一，产业具备政策引导、超大规模资金流入、高端技术人才聚集等优势。半导体电子化学品是实现下游集成电路国产化的重要支撑，超净高纯试剂、电子气体、CMP材料、光刻胶、大硅片等相关产品有望实现进口替代，空间广阔。

其他新材料：在光伏封装材料、高分子材料抗老化助剂、微纤玻璃棉材料等细分领域，国内企业具备一定优势，市场逐步成熟，国内领跑企业有望更进一步。

核心变量：国产替代进度、中美贸易谈判进展、技术突破等。

相关标的：上海新阳、鼎龙股份、晶瑞股份、福斯特、再升科技等。

风险提示：环保监管力度不及预期；需求不及预期；化工品价格大幅下跌。
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