计算机行业策略报告：“危”末“机”至，科技借“云”赋能行业

回望三年：调整相对充分，内生增长改善

1）从更长的历史周期来看，自 2005 年以来计算机板块大的调整有三次上涨，四次下跌；估值调整有三次，基本上从最高调整到最高值的 70%左右。当前第四次板块调整的幅度大约在 68.9%，持续 171 周，估值调整幅度达 72%，无论从时间和空间上看，板块调整相对充分。 2）板块业绩自 2014 年至 2017 年起营业收入增速放缓，归属母公司净利润由正转负， 2018 年前三季度板块归属母公司净利润同比增速为 17.03%。资本结构上看，计算机行业在 2008-2013 年是增加财务杠杆， 2013-2017 年是降低财务杠杆。 3）工程师红利仍在，行业内生增长潜力大。信息服务业收入累计同比持续上升至 30%，对 GDP 的拉动作用增加至 1.1%。据我们测算每个软件工程师创造的收入在 90 万元，而每个工程师的年收入在 35 万元左右，软件行业的工程师红利还将持续。

科技借“云”赋能行业

1）从技术循环曲线的演变趋势来看，科技在 C 端的应用天然的比在 B 端的应用更具有传染性、敏感性，而互联网流量增长已经放缓，科技通过云计算赋能B 端。适应各类信息化和互联网的应用场景新技术的成熟和相关产业政策的支持，会加速企业的信息化和智能化建设，提升企业的效率，降低企业成本，驱动企业及所处行业的转型和发展。 2）从中美云计算市场的对比上看，中国的云计算产业才刚刚开始推进。无论是市场竞争格局、技术基础、用户习惯、服务环境、发展战略上看，中国都在积极发展云计算产业链。此外，资本市场已经有所反应，微软市值赶超苹果可能是个信号。年初至今， To B 巨头们的股价表现显著的好于 To C 巨头们。

风险逐渐落地，明年政策可期

1）从商誉占总资产的比例上看， 2017 年一季度到达高点后持续下降，目前比值在 11.41%左右。 2）预收账款增速可能已经触底。 3）个股质押普遍，但质押风险整体可控。 91.7%的计算机行业的公司有质押，但是质押比例在 50%以上的只有 3.41%，大部分计算机公司质押比例低于 20%。 4） 2018 年是解禁压力最小的年份， 2019 年仍面临解禁的压力。 5）并购重组政策有所放松。

投资看点

从科技产业成长周期的角度出发，科技赋能 B 端是大势所趋。行业景气上升和流动性风险缓解， 2019 年计算机板块值得期待。建议重点关注两个方向：第一，科技赋能行业，全年看好云计算产业链，云计算与行业的结合将有效提升生产效率。第二，教育、医疗、安全等领域具有显著的民生刚需，具有弱周期属性，未来将迎来重要的政策催化。

风险提示：产业政策推动和执行低于预期；市场流动性风险
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