有色金属行业定期策略：拥抱新能源，追寻黄金

2018 基本金属价格下跌带动业绩增速下滑：申万有色 120 家上市公司，2018 年前三季度实现总营业收入 11117.42 亿元，同比增长 6.8%，相比于 2017 年 15.97%的增速有所回落；归母净利润 398.40 亿元，同比增长 14.72%，相比于 2017 年 104.42%的增速大幅回落。利润增速大幅下滑主要是由于 2018 年以来金属价格下跌的原因。得益于近两年的行业高景气，有色行业的供给不断扩张，但与此相对应的是需求增速放缓；供需结构的失衡导致了基本金属价格下行。

新能源材料上游板块，产能扩张下，关注有资源禀赋的标的：国内的碳酸锂企业成本依赖于精矿的价格。2019 年供给微过剩，在目前时点下，我们认为供给端的竞争加剧，具有低成本的企业以及高端的氢氧化锂的企业具有良好的优势，有望在竞争中不断壮大。钴的需求中 3C领域关键，动力电池的增量有风险。

新能源材料中游板块，迎来分化，紧抓有突围潜质的标的：中游的四大材料，我们认为负极材料格局相对稳定，隔膜降价压力较大，电解液相对平稳的情况下，作为整个电池中成本最高的正极材料的市场结构可能迎来重构。动力电池行业竞争激烈，龙头已出，宁德时代和比亚迪位居前两位，市场份额分别约为 40%和 25%，第三名以及之后的企业的市场份额差距不大，没有出现真正的第三级。我们认为未来动力电池需要关注行业追随者的突围。

黄金板块：美国经济增速或将回落，利好金价：黄金的价格和美国经济表现负相关，2019 年美国 GDP 增速或将下滑，造成美元指数下调；同时美联储加息步骤或将放缓，在未来通胀预期下，实际利率或将走低。美元指数的下调和美国实际利率的走低或将带动黄金价格的上涨。外部因素中，2019 年欧洲若是开启加息步骤，将对美元指数走势产生负影响，从而利好黄金的资产价格。

风险提示：（1）有色金属产品价格下跌；（2）新能源汽车产销量不及预期；（3）插电式混合动力汽车发展超预期；（4）新能源汽车出现重大连续安全事故导致行业短期遇冷；（5）动力电池技术发生重大变更；（6）2019 年新能源汽车补贴退坡超预期。
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