食品饮料行业周报：调味品渠道变革加快，倒逼上游份额集中

调味品渠道变革加快，倒逼上游份额集中。 12 月 17 日-12 月 21 日，食品饮料行业（-4.6%）跑输沪深 300 指数（-4.3%）。平安观测食品饮料子板块中，涨跌幅最前依次为肉制品（+0.3%），葡萄酒（-2.8%），啤酒（-2.8%），黄酒（-3.5%），和小市值（-3.8%）。近期我们调研了主要调味品华南区的经销商，根据反馈我们判断： 1、厂商层面 18 年大厂目标达成无忧，但中小厂商或难完成任务， 19 年大厂销量目标均较高，费用投放或更为激进。 2、渠道层面 18 年变革快，一级经销商分化-集中，二批或退出或演变为配货。原因有二： 1）行业经营环境变差，运费、人力、营改增等因素成本快增，毛利太薄，体量不大的经销商很难生存； 2）大型经销商、美团&每菜等电商加速对二批/餐批-终端环节整合，在此过程： 1）切同厂商其他经销商存量； 2）切其他厂家存量市场，因餐饮快速迭代，走传统流通餐饮渠道的老店倒闭，而新开餐饮店通过美团、美菜等采购。我们认为下游渠道变革向上倒逼厂家份额集中到大厂，估计此趋势在 19年会加速。

最新投资组合：伊利股份(29.8)、贵州茅台(12.7%)、洋河股份(10.0%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效，领先优势日益明显，且费用仅是阶段性高投放，往长远看，格局转换是大概率事件，很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确，茅台周期性也客观存在，但公司品牌力和渠道价差均遥遥领先同行，穿越周期底气非常足，量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好，市场份额已领先，随着新江苏战略继续推进，有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。

本周热点新闻点评： 1）本周洋河与苏宁签约，双方约定自 2019 年起，未来 3 年销售规模达 50 亿， 6 年超百亿，双方将利用各自的优势资源，在市场、媒体、技术、平台、数据等方面给予对方支持； 2）五粮液董事长李曙光近期表示，今年五粮液集团整体营收将超过 900 亿元，明年将通过补短板，拉长板和升级新动能跨入营收千亿、销售 500 亿元大关； 3）洋河发布声明称，公司与员工之间近期的分歧已经消弭，整体生产经营未受影响，将进一步提高公司员工收入待遇，共享公司发展成果。

风险提示： 1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓； 2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险； 3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。
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