匿名人员
2019-2-23 23:45
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一周市场回顾：本周主要指数涨跌互现，其中沪深300指数涨幅0.51%，上证50指数上涨1.00%，创业板指跌幅0.32%。市场交投活跃度在弱市之下小幅回落，沪深两市A股日均成交额2897亿元，较上个交易周减5.16%，两融余额7474亿元，环比下降0.01%。
行业看点
证券：本周券商跌幅0.87%，跑输大盘1.38个百分点。个股走势分化明显，大型券商涨幅继续居前，海通、华泰、中信领涨，中小券商除次新股天风证券外表现较弱。本周，证券行业重磅消息频出，中央全面深化改革委员会召开，会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。从官方宣布到实施方案出炉，用时仅两个月，决策及推进效率极高。科创板及注册制试点作为券商板块重要的政策催化剂，持续性较强，对于券商板块的估值有长期提升作用。我们认为，科创板有利于多元化券商投行业务的退出路径，而此次可能提供的制度创新空间，比板块本身更具意义：一是注册制能够大幅缩短投行项目的发行周期，业务链条缩短从而提升承销收入，但对于上市企业的信息披露将有更高的要求；二是近期提到的打破固定估值发行和上市首日涨跌幅的可能性将考验券商的定价能力，从而为定价服务提供市场化需求。三是对于直投及产业投资布局较多的券商，将明显受益于注册制后可能缩短的项目退出周期，从而提升回报水平。四是虽然交易制度尚不明确，但券商作为重要的资本市场的中介机构，其经纪业务也将持续受益。此外，本周龙头券商中信发布2018业绩快报，全年实现营业收入372.23亿元，同比下降14.02%；归母净利润人民币93.94亿元，同比下降17.83%。在全行业经营压力大幅增加的背景下，中信业绩亦承压下滑，但表现明显优于行业，符合预期，全年预计ROE达到6.20%。回顾公司2018年在各业务条线的成绩均持续领跑行业，此次若并购广州证券的方案得以实施，则此前在华南地区相对偏弱的经纪及投行业务短板也将得到明显补足，龙头优势有望加强。在政策转向的催化因素下，证券板块有望延续获得超额收益，2019年，以“三中一华”为龙头券商的基本面好转将优于行业，继续维持对中信、华泰证券的“推荐”评级，同时建议关注流通盘溢价明显的中信建投及港股的中金公司。
保险：本周，保险指数继续小幅修复，全周涨幅2.04%，跑赢大盘1.53个百分点。个股涨跌互现，其中中国平安上涨2.29%，中国太保上涨1.21%，新华保险小幅下跌0.05%，中国人寿上涨3.67%，中国人保与上周持平，10年期国债收益率小幅上行4个BP。2018以来，保险行业前后面临NBV负增长，利率持续下行的双重压力，这种状况在进入2019年“开门红”后并无明显好转，因此近期国寿、新华、太保估值相继触及历史最低点。虽然对于保费增长的与预期仍然较弱，但目前市场对全年NBV信心稍强，预计在保单结构继续优化，保障产品潜能持续释放的带动下，NBV有望微弱复苏，拉动估值向上。投资方面，利率走势仍然不明朗，长端投资收益率可能继续向下，导致估值承压。我们认为，这两个核心因素整体作用于PEV估值在基准水平1倍上下震荡。而结合近期各家险企的估值水平来看，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的静态PEV已降至1.18、0.87、0.77、0.79，市值已经隐含了对相关核心假设的大幅下修，若NBV增速和长期投资收益率在短期内无法突破，保险股PEV估值的锚或将继续在0.8x-1x附件反复震荡。但值得关注的是，即使在无新业务增长的情况下，存量EV惯性增长亦能赚取每年15%左右的估值修复收益。推荐增速较为稳健的中国平安和短期在销售端发力的中国人寿，维持两者的“推荐”评级。
风险提示：外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、政策监管不确定性、新单增长不及预期。
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