匿名人员
2019-2-23 23:45
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2018年证券行业市场环境回顾
1）2018年，证券市场震荡下行，全年累计日均交易额3687亿元，同比下滑19%；行业平均佣金率下滑趋势不改，但幅度略有收窄；平均每周新增投资者24.3万人，较2017年下滑23%。2）IPO审批标准趋严，发行数量、募集资金规模大幅下滑，集中度提升；全年共有105家公司IPO，募集资金规模为1378亿元，YOY-40%；再融资规模持续下滑，全年募集资金规模仅为7524亿元，YOY-41%；债券承销恢复性增长，规模达5.52万亿元，YOY+32%。3）股市走弱，债市表现优于2017年，自营业务分化明显。4）两融业务规模震荡下行，年末两融余额仅为7557亿元；股票质押式回购业务规模逐渐回落，截至2018年末，中证登口径下市场质押市值为4.23万亿元。5）截至2018年9月末，券商资管计划规模为14.18万亿元，较2017年Q1高点下降24%。
证券行业2018年净利润666亿元，YOY-41%
131家证券公司当期实现营业收入2662.87亿元，YOY-14.47%；净利润666.20亿元，YOY-41.04%；106家券商实现盈利，较2017年减少14家，占证券公司总数量的80.92%。总资产为6.26万亿元，YOY+1.95%；净资产1.89万亿元，YOY+2.16%；净资产回报率为3.52%。各主营业务收入均出现不同程度下滑，利息收入下滑幅度最大；从收入结构来看，自营业务是第一大收入来源，占比达30%，较2017年提升2个百分点。
上市券商业绩分化明显，预计行业集中度将进一步提升
已有12家上市券商公布了2018年业绩快报。其中，中信证券、海通证券、中信建投的净利润分别为94亿元、52亿元、31亿元，同比下降18%、40%和23%。中信建投、中信证券、浙商证券的加权平均净资产收益率分别为6.79%、6.20%和5.24%，上市券商间的业绩分化明显，据此我们判断2018年行业集中度预计将进一步提升。此外，中小券商计提的资产减值准备增加，成为拖累其业绩主要因素，方正证券、长江证券、光大证券、太平洋和国海证券资产减值计提规模分别为4.7/2.94/5.53/9.72/0.94亿元。
2019年盈利预测：中性假设下，预计2019年证券行业将实现营业收入2661亿元，YOY+8.50%；将实现净利润732亿元，YOY+10.51%。预计全行业的ROE为3.71%，预计年末净资产将达到1.97万亿元，YOY+4.06%。
投资建议：业绩低点或已过，政策环境持续改善。2019年券商基本面改善：资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+股票市场处于底部+高Beta。行业平均估值1.42xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之间，行业历史估值的中位数为2xPB。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。
风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动，造成业绩及估值双重下滑；股票质押风险暴露超预期，资产质量承压
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