匿名人员
2019-2-23 23:43
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农业板块跑赢大盘： 本期农林牧渔指数下跌 5.01%，同期沪深 300 指数下跌 7.80%，行业跑赢沪深 300 指数 2.79 个百分点，在申万 28 个行业中排名第 3 位。分子板块看，本期表现较好的板块有畜禽养殖、其他农产品加工、动物保健，较沪深 300 分别获得 7.78%、 3.95%、2.72%的超额收益。行业目前 PE（ TTM，整体法，剔除负值）是 26 倍，相对沪深 300 的估值溢价为 136%。分子板块来看，本期 PE 最高的为农业综合的 48 倍（上期 54 倍），最低的为饲料板块的 17 倍（上期为 18 倍）。本期畜禽养殖板块估值提升最快。
行业主要产品价格： 本期农产品批发价格 200 指数为 107.50、菜篮子产品批发价格 200 指数为 108.55，环比分别下跌 2.40%、 2.72%。 大宗粮食： 本期小麦现货价格 2441 元/吨，环比持平；玉米现货价格 1871 元/吨，环比下降 0.15%；早籼稻价格 2300 元/吨，环比持平。油脂油料： 本期大豆现货均价 3545 元/吨，环比持平；油菜籽 5038 元/吨，环比持平；豆油5721 元/吨，环比上涨 0.56%。 经济作物： 本期棉花 16180 元/吨，环比下降 0.97%；白糖5280 元/吨，环比上涨 1.54%。 畜禽养殖： 本期生猪价格 14.00 元/公斤，环比下降 0.07%。水产养殖： 本期海参 160 元/公斤，环比持平。
行业投资机会：
（一）行业和个股基本面投资机会：近期市场环境仍然偏弱，我们坚持以往观点，除关注确定性的周期性机会外另外关注中长线优质个股机会。首先，我们坚持推荐禽养殖和海参周期反转带来的板块性机会，需要注意的是，禽养殖行业景气向上预期修复期相对有限，在系统性风险导致市场估值整体下行的情况下，容易透支掉未来风险释放后的行情涨幅。因此当前时点最佳选择应该是， 在坚守禽养殖和海参板块布局的基础上另外关注成长性和确定性较强的中长期低估个股的投资机会，包括市场份额持续扩张成长确定性较强的饲料龙头企业，当前估值大幅回落，安全边际较高，投资价值明确，另一方面需要关注下游养殖疫情风险。此外，本周非洲猪瘟疫情继续蔓延，不同于“疫情促进产能出清、猪周期或提前到来”的市场观点，我们认为本次非洲猪瘟疫情在持续蔓延的情况下不确定风险还很大，首先难以确定规模企业是否会受疫情波及，其次我国生猪产业结构不平衡，规模企业产能大多分布在调运受限或未来可能受限的生猪净调出区域，猪价也相应承压，我们建议短期内对生猪养殖板块保持谨慎关注。疫情进展情况来看， 8 月 3 日，农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应，这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。首次疫情发生至今过去仅一月有余，但已发生十几起疫情，从发生地点来看疫情由东北到中部再到东南，有向全国范围蔓延的趋势。从全球范围看，今年非洲猪瘟在多个国家暴发流行，且有愈演愈烈之势。截至 8 月 28 日，除中国外还有 11 个国家报告发生 3235 起疫情。加之该病在我周边国家已呈现大规模流行态势，疫情再次从境外传入的风险不可低估，后续疫情形势发展存在许多不确定性。国内疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道，普及疫情知识、表明于人无害，因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否， 对需求端的影响微乎其微，主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高，危害巨大，在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况，疫情已经得到有效控制，疫情影响可以忽略不计，目前发生疫情的都是小规模养殖户，扑杀数量占比不大；另一种情况，疫情向全国扩散，由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似，因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视，如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情，于企业而言存在两种可能影响，其一，企业自身猪场未能幸免疫情波及，一旦发现病猪或连带划入扑杀区，企业将遭受较大打击；其二，企业自身猪场不受疫情影响，但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多，短期来说各地调运难度增加，可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离，中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行，利好免疫企业。以上每种情况均存在发生的可能性，仍需密切关注疫情进展情况，此外，我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素，建议投资者加以重视。另外，辽宁海参养殖业遭受连续高温天气影响大幅减产，行业供需面进一步偏紧，参价景气反转再获确立，在海参养殖业产能去化明显以及辽参大幅减产的背景下，参价增速和增幅有望进一步提升，近期来看参价上涨速度已经超出我们的预期，年内参价高点预期向上修正至180-200 元/公斤。从景气持续性来说，本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参，按照损失海参两年生长周期（偏保守）、一岁生长期和两岁长成期体重比 4:6 进行粗略估算，本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为 19.8%（ 33%*60%），考虑到全国海参产量增速下滑，假设全国海参产量不变的情况下，本次减产对明年海参产量的影响占比同样为 19.8%左右，总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约 19.8%的缺口， 我们判断本轮景气有望持续至 19 年。 具体来看，行业性机会来说， 寻找市场预期差带来的整体性配置机会，如禽养殖行业和海产品行业。需要指出的是，无论是行业周期反转还是阶段性反弹，都存在市场预期修复带来的配置机会，但预期修复的时点和持续期决定行情的受益程度。目前来看，周期反转的行业有两个，禽养殖和海产品行业。预期修复方面，禽养殖行业已经进入预期修复期，且历史表明，市场指数与禽价拟合度较高，说明市场对禽养殖行业预期相对欠缺，市场波动与行业波动较为一致。我们认为白羽鸡景气期有望维持 1-2 年的时间，因此市场预期修复跨度较大，无论是确定性和持续性都当选禽养殖板块；海产品养殖行业进入景气向上期，但市场对产品价格敏感度不高，预期修复尚未开启，短期来看确定性相对不高，但空间较大。我们根据确定性和持续性分别对当前建议配置的行业性机会进行排序，确定性由高到低为禽养殖＞海产品，持续性由高到低为禽养殖＞海产品。 分个股机会来说， 包括受政策利好和事件驱动影响存在价值重估的个股，如北大荒；也包括业绩增长稳健、确定性较高的龙头个股，如海大集团。具体分板块来看， 禽养殖板块： 根据历史经验来看，每年一、三季度是年内鸡肉消费旺季，一季度受春节消费提振的影响，三季度受中秋国庆节日以及天气转冷需求阶段性提升的影响，因此禽价高点一般出现在每年的 2 月份和 9 月份。目前来看，由于过了三季度的传统鸡肉消费旺季，需求进入阶段性下行通道，本期鸡苗价格创年内新高，表现出淡季不淡的行情，充分说明供需缺口仍未填满，我们认为本轮由低引种和低换羽引起的供给缺口已经超出了市场预期，随着禽链价格保持景气，短期内板块估值有望向上修复。中长期来看，低引种、低换羽叠加生猪养殖业疫情出清带来的替代效应，禽链景气反转的逻辑没有发生变化，我们预计本轮景气周期有望持续至 2019 年。复盘禽价走势， 2016 年前三季度禽价高景气，受景气延续预期影响行业大规模强制换羽影响产能扩张加快，叠加 2017 年一季度爆发“ H7N9”禽流感，供需急转过剩，影响 2017 年禽价走势低迷，经过近一年时间的低迷期行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除， 2017 年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道，行业供需情况不断改善，景气度开始提升。 海产品行业： 从年初开始海参价格进入阶段性下行通道，近期在进入春参捕捞旺季的情况下价格出现连续反弹，验证了海参和其他海产品行业大周期向上的逻辑判断，短期来看参价有望开启新一轮上涨，本轮上涨高点看至 180-200 元/公斤，市场对行业预期将迎来修复期，我们不改海产品行业整体处于景气向上期的判断，当前配置时机较好，重点推荐好当家、东方海洋。 种植板块： 聚焦农村振兴战略，土地确权和流转进程加快，种植业和农垦板块成为政策相关的投资主题，四季度进入农业政策频发期，有望催化板块行情。 饲料板块： 受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利好，建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股，重点推荐海大集团。
（二）事件驱动的主题性投资机会： 近期中美贸易战再度升级。时间线： 2018 年 6 月 15 日，美国政府依据 301 调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的 500 亿美元商品加征 25%的进口关税，其中对约 340 亿美元中国输美商品的加征关税措施将于 7 月 6 日实施，对其余约160 亿美元商品的加征关税措施将进一步征求公众意见。 2018 年 6 月 15 日当天， 商务部决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 340 亿美元，将从 2018 年 7 月 6 日起生效。同时，中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征 25%的进口关税，涉及2017 年中国自美国进口金额约 160 亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。 2018 年 6 月19 日， 特朗普指示美国贸易代表制定清单，对价值 2000 亿美元的中国商品加征 10%的额外关税。在完成法律程序后，若中国拒绝改变其行为，并坚持对 500 亿美元美国商品加征关税的话，那美国对华加征关税将生效。如果中国再次采取反击措施，美国将对另外 2000 亿美元的商品加征关税。 2018 年 6 月 19 日当天， 商务部公开表示，如果美方失去理性、出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施，做出强有力反制。 2018 年 7 月 6日， 中美双方关税互征如约实施。 2018 年 8 月 2 日， 美国贸易代表声明称拟将前期对 2000亿美元中国商品的加征税率由 10%提高至 25%。 2018 年 8 月 3 日， 国务院关税税则委员会依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，对原产于美国的 5207个税目约 600 亿美元商品，加征 25%-5%不等的关税。 2018 年 8 月 8 日， 商务部针对美方决定自 8 月 23 日起对 160 亿美元中国输美产品加征 25%的关税一事采取同等力度的反击措施，决定对 160 亿美元自美进口产品加征 25%的关税，与美方同步实施。 2018 年 8 月 10日， 商务部公布对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶反倾销调查的最终裁定，裁定存在倾销，决定自 2018 年 8 月 20 日起，对上述产品征收反倾销税，税率为 23.1％－75.5％，征收期限为 5 年。 2018 年 8 月 23 日， 中美如约对 160 亿美元商品互征关税，同时，中国在世贸组织起诉美国 301 调查项下对华 160 亿美元输美产品实施的征税措施。 2018 年9 月 17 日， 美国政府宣布将于 9 月 24 日起，对原产于中国的 2000 亿美元商品加征 10%的进口关税，并将于 2019 年 1 月 1 日将加征关税税率上调至 25%。 2018 年 9 月 18 日， 中国决定自 2018 年 9 月 24 日 12 时 01 分起对部分原产于美国的商品分别加征 10%和 5%的关税。 2018 年 9 月 30 日， 美国、加拿大和墨西哥达成新北美自贸协议，新版协议命名为“美墨加三国协议” （ USMCA），协议规定，成员国如果与“非市场化经济体”（包含中国）签署自贸协定，不仅要提前三个月通知其他成员国，还要将缔约目标告知其他成员国，并提前至少 30 天将协议文本提交其他成员国审查，以确定是否会对 USMCA 产生影响。其他成员国如果认为协议涉及“非市场化经济体”，可以在六个月后退出 USMCA。路透社报道认为，该条款符合美国总统特朗普的意愿，他希望在经济上孤立中国，防止中国商品借道加拿大、墨西哥流向美国，以享受北美自贸协定的免税优惠。短期来看，中美贸易争端除推升国内相关农产品价格外，也能使国内农业的战略地位和战略价值得以彰显，对上游板块产生明显利好。长期来看，贸易争端将倒逼我国农业供给侧结构性改革，提升我国农业竞争力，保证粮食安全从而保证国家安全，如此看来，塞翁失马，焉知非福。建议关注中美贸易战带来的主题性投资机会，重点关注种植业板块。
风险因素： 疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险。
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