匿名人员
2019-2-23 23:42
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上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌3.24%，跑输沪深300指数2.06个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌32.41%，跑输沪深300指数13.97个百分点。子板块方面，超市指数下跌0.96%，连锁指数下跌2.566%，百货指数下跌3.19%，贸易指数下跌5.62%。相对于本周沪深300跌幅1.13%，中小板指跌幅1.78%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为重庆百货、广州友谊、民生控股、传化股份、鄂武商A，分别上涨6.55%，4.67%，4.52%，4.01%，3.43%。跌幅排名前五名为中央商场、三联商社、三江购物、天音控股、南京新百，分别下跌22.05%、20.96%、20.20%、18.77%、18.80%。
本周重点推荐公司：苏宁易购：零售持续向好，全渠道经营凸显规模效应，物流金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，把握三四级市场消费机会，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，巩固家电、3C竞争优势，强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长，物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局，精耕苏宁生态圈，各项金融业务保持稳健增长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2470.52/3173.91/3964.15亿元，同比增长31.46%/28.47%/24.90%；归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV，预计苏宁2018年线上GMV为2017亿元，苏宁线上估值为605.1亿元；线下给予15倍PE，预计2018年净利润约为50亿元，线下估值为750亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿，加总估值为1804亿元。
新宝股份：渠道变革加速，优质供应链企业价值凸显，看好公司的业绩增长和长期投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元，同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.10/6.63/8.71亿，EPS分别为0.63/0.82/1.07元。
永辉超市：供应链不断夯实，新业态迭代升级，生态圈渐成，作为超市行业龙头企业，受益于行业整合进程提速、线上线下融合带来的新机遇，未来估值有望进一步提升，维持“买入”评级。公司的自身的核心竞争力主要基于三点：1）在生鲜行业深耕多年，积累了丰富的运营经验，同时供应链不断向上下游延伸，打造全渠道、全产业链的进程走在行业前端，为其可持续发展奠定了坚实的基础；2）基于产业的创新能力突出，精品店、社区店、“生鲜+餐饮”模式的持续培育升级，同时涉足供应链金融、B2B行业进行探索，未来将升级成为供应链服务平台，有助于公司在新零售背景下不断挖掘市场潜力、寻找新的盈利增长点；3）“合伙人制+赛马制”塑造了永辉开放、高效的企业基因，有效的企业管理使得永辉的人效、坪效远超行业平均水平。我们预计2018-2020年公司实现营收约704.17/866.69/1042.69亿元，同比增长20.18%/23.08%/20.31%。实现净利润约19.79/27.84/36.53亿元，同比增长8.93%/40.66%/31.25%。EPS分别为0.21/0.29/0.38元。
周度核心观点：抓住超跌反弹机遇，布局长期价值成长的优质公司。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。电商板块格局已定，未来龙头将强者恒强，2018上半年网络零售B2C市场天猫和京东市场份额已超八成，天猫以55%市场份额保持领先，京东25.2%紧随其后，社交电商黑马拼多多凭借错位布局低线市场抢占5.7%的市场份额，超越苏宁易购成为第三。苏宁拼购业务逐步成熟，在物流、线下门店及会员导入方面得到苏宁集团大力支持，将进攻三四线城市，配合零售云门店下沉，把握广大县镇级市场的消费机会；建议重点配置线上业务高速发展、线下零售优势明显、基本面持续向好、围绕智慧零售核心形成多产业协同发展布局的龙头企业苏宁易购。美元汇率突破6.9，出口企业三季报利润将得到显著提升，建议关注渠道变革加速，优质供应链企业价值逐步凸显的西式小家电龙头新宝股份。
国家统计局公布2018前三季度消费数据，社零总额增速同比下降，但消费结构升级趋势仍在延续。2018年1-9月份，社会消费品零售总额27.43万亿元，同比名义增长9.3%，环比持平。其中，限额以上单位消费品零售额10.48万亿元，同比增长6.9%，环比减少0.2%。按经营单位所在地分，1-9月份城镇/乡村消费品零售额同比增长9.1%/10.4%。按消费类型分，1-9月份餐饮收入/商品零售同比增长9.8%/9.2%。尽管前三季度社零总额增速9.3%与去年同期10.4%相比有所下滑，但增速回落并不代表消费降级。整体来看，消费保持较快增长，消费规模不断扩大，消费贡献持续提升，消费结构升级趋势仍在延续：从总量来看，社会消费品零售总额1-9月同比增速与1-8月同比增速持平，9月环比增长0.2%，仍然保持较快增长。从人均消费支出来看，1-9月全国居民人均消费支出名义增长了8.5%，比上年同期加快了1%。从贡献角度来看，1-9月最终消费支出对经济增长的贡献率是78%，比上年同期提高了14%。从恩格尔系数来看，1-9月食品烟酒消费占居民消费支出的比重为28.5%，比去年同期下降0.7%。从服务消费来看，1-9月服务消费比重为52.6%，比上年同期提高0.2%。从消费升级来看，化妆品、智能家电等商品保持较高增速，汽车销售增速现在有所放缓，但是SUV在整个汽车销售中的比重仍在持续提高。从城乡结构来看，1-9月农村居民消费支出实际增长9.8%，大大高于城镇的消费增速，而且农村居民消费中的教育、文化、娱乐方面的支出增长速度较快，显示出渠道下沉机会仍然较大。
数据更新：永辉超市门店更新，截止2018年6月，永辉超市半年报数据显示，已开业门店952家，已签约门店259家，2018H1永辉新开门店数为146家。
本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、永辉超市。建议重点关注南极电商、人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等
风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；
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