匿名人员
2019-2-23 23:40
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投资要点
预计4Q18汽车销量降幅扩大、收入与利润下行。3Q18汽车销量同比下降7%，行业进入周期性低谷期，汽车行业零售额已连续4个月负增长，行业收入与利润下行。
乘用车看好日系新周期。3Q18乘用车销量同比下降77%，库存水平18个月达到周期高点，终端优惠幅度24万元创历史新高，多数车企主动进行红包促销影响3Q业绩，估计4Q18销量同比降幅还会继续扩大。分品类看SUV市场集中度下降、品牌分化，轿车市场难言增长，多数品牌业绩下滑，而日系伴随新品和新技术周期迎来份额复苏，增量贡献度显著提升，业绩仍处于复苏通道，看好日系新周期。
重卡4Q承压，新能源客车龙头迎利润率拐点。3Q重卡行业销量连续负增长，4Q依然承压。重汽与陕汽利润维持稳健，威孚高科与潍柴发动机业务盈利承压。新能源客车受过渡期透支消费影响，3Q销量低迷，4Q销量或取决于新的补贴政策实施时间，行业龙头格局依旧稳固，宇通利润率拐点凸显，未来行业利润或向龙头集中。
零部件受行业景气度影响明显、短期或继续恶化。2018年前三季度主要零部件上市公司净利润增幅221%，其中第三季度净利润增幅收窄，除重卡外的零部件行业3Q净利润增幅为13.7%．表现略优于重卡类零部件。4Q零部件承压或更加明显，在此背景下我们建议关注绑定优质客户（日系），细分子行业处于上行通道的零部件企业。
经销商行业分化，龙头抗周期性增强。下半年来汽车经销商行业运营成本与库存水平提升，企业表现分化。关税调整政策落地豪车市场需求释放，部分整车厂增加返利增厚经销商利润。经销商龙头广汇汽车放慢扩张步伐注重盈利质量，售后业务增强抗周期性风险的能力。
投资建议与推荐个股：乘用车领域看好日系持续向上周期，中日关系缓和，日系加大在华投资，凭借高可靠性和节油性将持续提高在华份额，推荐广汽集团。自主龙头吉利汽车后续新品丰富、产品均衡，有望延续强势表现，建议关注。未来几年重卡销量有望维持90万辆上下，存在超预期可能，目前板块估值较低，推荐潍柴动力（具备较高产业链定价权），威孚高科（投资收益持续稳健向好，非道路国四将打开新空间）。零部件目前普遍估值较低，看好具备产业链定价权、客户来源丰富结构高端的配件企业，强烈推荐中鼎股份、星字股份，推荐福耀玻璃、银轮股份。
风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂出现价格战，加大终端优惠促销力度，将会影响到单车价格及毛利率，盈利能力将受到影响。2）原材料涨价风险：如果上游原材料价格快速上涨，则将提高企业的原材料采购成本，影响零部件企业的盈利能力。3）若宏观经济放缓，投资和基建增速下降，可能会影响重卡销量，导致重卡类企业利润下滑。4）目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利将会恶化。5）目前经销商主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。6）提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。
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