有色金属行业周报：美债期限利率倒挂，继续推荐黄金板行业点评报告模板块

一周行业热点

事件：根据国际锡业协会调研，中国 11 月精炼锡产量预计环比下滑 18%。

我们的理解：根据国际锡业最新的产量调研，在 10 月国内精炼锡产量环比下滑 11.5%之后，国内 11 月的精炼锡产量也将继续大幅下滑，预计环比下滑 18%。 11 月国内精炼锡产量的大幅下滑的主要原因是由于一些国内冶炼厂因原料供应不足被迫停产，以及龙头企业云锡公司等冶炼厂例行检修所导致的。根据 11 月底海关所公布的数据， ITRI 预计 10 月缅甸矿进口的含锡量 0.33 万吨，环比下降 6%。 2018 年 1-10 月，缅甸矿进口的含锡量预计为 4.6 万吨，较去年同期同比下降约 5%。据 ITRT 的调研， 11 月缅甸矿出货含锡量估计少于 0.4 万吨，与去年 11 月的约 0.73 万吨相比大幅减少。此外，经过当地政府的整理，个旧原有的200 多家锡选矿厂已经陆续关停， 11 月底后目前只有 21 个原有的锡选矿生产商在运营。而这 21 家锡选厂也已与当地政府签订了协议，将于 2019 年搬入新工业园区进行生产。按照协议要求，这些企业要再 2019 年 1 月 15 日前停工， 2019 年 4 月底前完成搬迁。而这又将加重国内锡冶炼原料供应的紧张。目前，国内锡精矿的短缺已开始显著影响锡冶炼端的生产，而年底精炼锡的供应短缺将更为严重。 ITRT 预计 2018 年国内精炼锡总产量约为 16.2万吨，同比将减少 7%；其中 2018 年第四季度产量将环比下降 18%，同比下降 29%。锡供应的收缩，将支撑锡价的上涨。

最新观点

本周，美国国债在时隔 11 年以来，再次出现了期限利率倒挂的现象，美国 3 年期国债收益率高于 5 年国债收益率，而 2 年期美国国债收益率与 10 年期国债利差也在进一步收窄。从历史数据上来看，美国期限利差的倒挂，皆是在美联储加息周期的尾声，之后往往伴随着美国经济的走缓，而美联储也会改变其货币政策停止加息甚至是开始降息。美联储本轮的加息周期进入尾声，美国的实际收益率边际下行将成大概率事件，这将支撑黄金价格的上涨。我们继续看好黄金板块，推荐山东黄金（ 600547）、紫金矿业（ 601899）、中金黄金（ 600489）、银泰资源（ 000975）。
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