银行行业点评：评中央经济工作会议：强化逆周期调节，政策有望进一步宽松

事件：12月19-21日，中央经济工作会议在北京举行。会议分析了当前经济形势，并对2019年经济工作做出部署。

民企/小微重视程度提高，2019年支持只增不减

民企/小微融资难融资贵问题成为19年货币政策的重要关切之一，落实力度可能加大。“三去一降一补”仅提到三项，而降成本排在第二，表明其力度19年可能只增不减，银行年终做下年的规划和考核时，可能延续四季度新增小微的利率水平，且不排除应监管要求进一步下降的可能，或将对19年息差有所压制。让中小银行业务回归本源，也即减少同业业务、回归存贷款业务，支持区域实体经济，业绩增速有向当地经济增速水平回归的趋势，前期以同业负债获得高成长的部分城商行/农商行，估值逻辑或将有所改变。

去杠杆、地方政府债务、房地产均有边际松动

局部松动可能带来区域性、结构性机会，信贷的需求端明显改善。三大攻坚战初战告捷，故“三去一降一补”未再明示去杠杆和去库存，而是坚持“结构性去杠杆”，对金融市场的反应有所顾忌，这本身即是边际松动。地方债治理强调“稳妥”，也是在治理和负面影响中取得平衡，边际松动可期；专项债大幅增加已经明说，政府举债融资要“规范”而非禁止，可见逆周期调节中一般债也能放量，这些都在为地方加杠杆扩基建开路。房地产调控的思路没变，但强调“分类指导”、“夯实城市政府主体责任”，可能令各地施政自由度增加，局部地区有望看到投资复苏，银行可据此做一些区域性的布局。

强化逆周期调节，财政政策加码、货币政策重视传导

对经济形势严峻性判断升级，19年重在强化逆周期调节，稳定总需求成为重要抓手。更大规模减税降费和地方专项债扩容，佐证了财政政策加码。个税抵扣即将落地，预计企业降税或于19年推出；地方债扩容，意味着基建增速将回升，但在资源配置功能让位于市场和企业的导向下，“四万亿”式大规模刺激难再现。货币政策延续流动性合理充裕，但更关注传导机制，降准和创新货币工具仍有望推出，但更注重精准滴灌。总需求的稳定，重视做大国内市场：落实个人所得税扣除政策，增强最终消费；发挥投资关键作用，侧重消费及新兴领域和补短板，将有利于银行零售端展业和对公项目储备。

投资建议：逆周期调节下政策宽松确认，稳需求下或存信贷扩张机遇财政政策加力提效、货币政策定向浇灌，以及稳定总需求的配套措施，或将有效托底经济，有助于修复资产质量悲观预期；去杠杆/地方债务整治/房地产调控边际松动，银行可把握结构性机会；在流动性合理充裕和稳定总需求的导向下，银行可把握机遇加大信贷投放，利好明年业绩。主推零售银行龙头-招商/平安，关注低估值且基本面较好的农行/兴业/光大等。

风险提示：内外部经济环境进一步恶化；政策落实程度不及预期。
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