大宗商品指数ETF值得购买么？

伍治坚特许金融分析师（CFA）持证人来源：知乎

大宗商品指数ETF值得购买么？能不能像持有股票指数ETF那样，长期持有大宗商品指数ETF？今天这篇文章，就来分析一下这个问题。

首先，为那些非金融投资背景的读者朋友们做一下科普，简单介绍一下大宗商品的定义。

大宗商品(Commodity)，是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。

大致来讲，我们可以把大宗商品归为：能源类，金属类，和农产品。在能源类中，可以更加细分为传统能源（比如石油，天然气，煤等）和生物能源（比如生物柴油，燃料乙醇等）。金属可以进一步分为：贱金属（比如铜，铝等）和贵金属（黄金，白金）。农产品可以分为：谷物（小麦，玉米，大豆等), 牲畜肉类（牛，羊等）和软商品（糖，咖啡，可可等）。在本专栏历史文章《大宗商品算不算投资？》中，有更加详细的分析。

有这么多不同的大宗商品，作为投资者，我们应该买哪些商品，不买哪些商品？如何来进行选择？目前在金融市场上比较受欢迎的投资品种，是基于大宗商品指数设计的ETF产品。对于投资者来说，购买了这样的一个ETF，就相当于购买了一揽子不同的大宗商品，涵盖多种能源、金属和农产品，省去了选择的麻烦。

目前市场上影响比较大的大宗商品ETF有哪些呢？

如图所示，规模比较大的大宗商品ETF，包括DBC, GSG和DJP。它们的规模都在10亿美元以上，分别追踪不同的大宗商品指数。

也有一些投资者，对购买一揽子大宗商品不感兴趣，但是对单个的大宗商品，比如黄金和石油更感兴趣。GLD（黄金ETF）和USO（石油ETF），就是专门为了这些投资者设计的。

下面我们来讲讲这个问题：这样的大宗商品指数ETF，是否值得购买？

在投资者选择购买大宗商品指数ETF前，需要注意这么几个问题。

首先，从历史规律上来看，大宗商品的价格，会不断下降，而不是上升。

这个规律，和股票的价格变化是相反的。其背后的原因主要在于，科技进步会产生很多强大的新公司，这些公司在提高生产力，颠覆传统行业的同时，其公司股价也会节节攀升。但是，科技的进步，往往会大幅度降低大宗商品的生产成本，或者发现新的开采方法，导致其价格下跌。

一个非常好的例子，是对于石油产量的预测。在过去100年间，行业专家不断的发表警告，预言地球上的石油只够开采十几年。但是，这些预测不断的被证明错的离谱。

如上图所示，每过几年，就有石油行业的专家站出来说，地球上的石油很快就要开采完了，目前的石油储量最多再撑十几年。

在最近的2007年，美国政府发报告指出，全球石油产量会在2040年以前达到顶峰。在这种“产量有限，迟早用完”的逻辑的影响下，不断有人预测，石油的价格会越来越高，因此值得投资。

问题在于，这种说法只是一些人的“一厢情愿”，缺少实证支持。

随着石油价格越来越高，也会有越来越多的石油被开采出来。这个关系本身就限制了石油价格的上升。

举例来说，当石油价格在30美元/桶以下时，只有中东地区的石油产油国，才有利可图，因为他们的采油成本，在全世界是最低的。但是当石油价格涨到60美元/桶时，全世界能够盈亏平衡，或者盈利的采油方法，就多出来不少。比如近海钻井，深海钻井，俄罗斯和中亚地区产油国等，他们都能在60美元/桶左右的价格盈利。如果石油价格继续上升到75美元/桶，那么通过页岩和油砂进行采油，也变得有利可图。因此在这种价格下，全世界的石油供给量又会进一步增加。

同时值得指出的是，科技进步，会从两方面影响原油的价格。首先，采油的成本会不断降低。因此，以前无法开采的石油，或者开采起来太贵的石油，会渐渐变得可行。其次，科技的进步，会带来很多石油的替代品，比如太阳能，电力等。这两个因素加起来，限制了原油价格像公司股票那样，不停的往上涨。
如果我们回顾石油的历史价格，就不难发现，石油并没有体现出像股票那样不断上涨的特点。

如上图所示，国际原油的价格，在1980~2000年间，大部分时间都在20美元/桶左右上下波动。在2003~2007年间，石油价格确实出现了一波“大牛”的行情，在短短几年内冲到140美元/桶。但是随着08年金融危机的爆发，石油价格一下子跌到40美元/桶。后来，石油价格在2011~2013年间涨到100美元/桶左右。但好景不长，2014年石油价格又迅速回落到40美元/桶。从这几十年的历史来看，石油的价格波动更多的表现出一种“投机”的属性，而非“投资”。

类似的道理，在农产品上面也十分明显。

如果我们回顾过去千年的农耕史，就不难发现，科技进步一直在改进农产品的生产效率。从一开始的刀耕火种，我们的祖先需要看天吃饭，经常饿一顿饱一顿，无法保证粮食的持续供应。但是在近几十年，农业生产越来越趋向于机械化，甚至借助卫星，无人飞机，大数据等科技手段，农产品的生产成本，被一降再降，并没有呈现出像股票那样“长期上涨”的规律。

投资大宗商品ETF的第二个风险，是大宗商品的价格变化，呈现出比较强烈的周期性。这种周期性，背后包括了两种经济规律。

首先，是供给端对价格变化呈现出一定的周期和时滞性。很多大宗商品价格变化，符合以下周期规律：需求旺盛-->价格上升-->上升的价格引起供给增加（但是有时滞，因为开采出更多的矿产，或者种出更多的庄稼，都需要时间）-->供过于求-->价格下跌。

就是说，大部分大宗商品，供给端都会对上升的价格产生应对措施，增加供给。这种规律，在农产品（大豆、玉米、小麦等）和能源金属类（铜铝、石油天然气等）商品中比较明显。

第二个经济规律，是大宗商品的价格，和经济周期有一定的相关性。在经济扩张的时候，能源和金属类商品的价格，也会水涨船高。而当经济发生收缩，甚至萧条的时候，这类商品的价格，也会跟着下降。

由于上面提到的两个原因，很多大宗商品的价格，呈现出上下波动的周期性变化。

从历史上来看，大宗商品的投资回报，差强人意，没有达到令人满意的程度。

上图显示的是标普高盛大宗商品指数（S&P GSCI）的历史价格变化。该指数衡量的是一揽子大宗商品（24种大宗商品，包括能源、农产品、贱金属、贵金属和牲畜）的加权历史价格。

我们可以看到，从1970年到2017年，在这48年里，该指数大约涨了3倍，总回报为300%左右。同期的标普500指数，从90点上涨到2789点（不包括红利），总回报为3000%左右，是大宗商品回报的10倍。如果算上红利，股票的回报更好。

总结

大宗商品，是广大投资者比较感兴趣的投资品种之一。ETF市场的快速发展，给投资者们提供了不少方便快捷的投资大宗商品的途径。

投资者在考虑购买大宗商品ETF之前，首先需要明白大宗商品投资回报的来源，大宗商品价格变化的历史规律，以及投资大宗商品可能涉及的风险。在充分掌握了投资大宗商品必备的知识之后，再考虑该投资类别，是否能够为自己的资产组合带来价值，是否能够提高自己的投资回报，降低自己投资组合的风险。知己知彼，百战不殆。聪明的投资者，从来只打有准备之战。

希望对大家有所帮助。