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去年，艾方资产正式踏入了百亿私募行列，这对于掌门人蒋锴来说也是一个里程碑。
最近在蒋锴一场难得的交流会上，听他非常详实地分享，从量化私募创业以来，一路的思考和感悟。
艾方是国内成立时间比较早，近年来并不显得主流的量化私募机构。但一直在聪投持续跟踪的严选名单当中。
蒋锴早年在华尔街从事多年绝对收益投资，2008年回国后曾任职于东方证券，组建了当时的另类投资团队。2012年创立艾方资产。
在创办公司11年的时间里，艾方经历过高光也经历过湍流，但就像这场交流会上蒋锴分享心路历程，反复强调，“我们需要坚持，无论是做投资，还是做一个事业，要持续坚持”。
他很强调，价值观要正。“我们努力做一家有价值观的公司，体现在日常行为中，比如公司主要合伙人的绝大部分资产，全部投资在公司的产品。”
相信复利是蒋锴反复提到的投资理念。并且在他看来，没有哪只单一类别的策略，可以穿越所有市场环境和周期，所以均衡配置比精准预测更重要。
目前，艾方资产主要有三个产品线，一个是波动率均衡产品线，是一个量化多策略产品，还有一个是量化可转债产品线，量化CTA产品线。
用蒋锴的说法，艾方如果能做一些有差异化的策略和产品，实际上也在创造价值，给投资者一个差异化的选择。
艾方资产旗下产品星辰之艾方多策略4号，自2017年10月12日成立以来，截至2023年5月19日，累计收益**%，今年以来收益为**%。
除了分享一些投资经历以及投资理念以外，蒋锴还对今年比较热的Chat GPT进行了分析。
我们整理了这场交流的主要内容，分享给大家。
在一个高度竞争的领域，要倾尽全力
问 在人生经历当中，有哪些重要的事件或者关键的时间节点，促成了量化投资的职业选择？
蒋锴 我最早是从2004年开始接触量化投资的，现在一晃快20年了。
实事求是的说，开始接触量化投资，我对这个领域完全不了解。
当时，在美国博士一年级的时候，就开始申请一些实习，误打误撞投了一个波士顿的对冲基金，进入了这个领域。
所以我最早在2004年5月实习中，开始了解这个领域，确实觉得量化投资是一个非常有意思的领域。
当时公司十几人的团队里面就有两个国际奥赛金牌，这个行业给我的第一个印象就是你有机会能跟全世界最聪明的人一起工作。
其次，以前我们做一些机器学习的模型研究，用模型去预测，发现验证周期很长。
而在量化投资领域，它能很快应用到市场的投资交易中，东西好不好？能够给我们很快的反馈。
所以，后面我就决定了尽早结束学业，加入了这家实习的对冲基金，韦氏资产。
对于我来说，我职业生涯的第一步因为误打误撞，职业的第一次提升也跟勤奋是分不开的。
那会我正式入职才半年，天天就加班。当公司有一个投资经理离职时，老板第一个就考虑了我。我觉得勤奋肯定是有回报的，当然这是一个偶然事件。
在现在这种市场环境下，我们并不鼓励大家过度加班。
但是我想说的，在一个高度竞争的领域，我们确实有必要去投入100%甚至120%的努力，不然可能很难让自己的投资策略和投资产品在市场上保持竞争力。
投资生涯的三次“压力测试”
问 过往的投资经历中，有没有哪一段时期压力比较大的？当策略不太适应环境的时候，如何应对压力？
蒋锴 从业到现在，印象比较深，也是比较困难的时刻有三次吧。
第一个阶段出现在2007 、2008年。入行没多久就碰到百年一遇的风险事件。
这促使我自己重新思考和认识投资中的风险。当然这也是一个快速成长的过程。
经过这个阶段之后，再去看市场的风险，就会以一个平常心对待。
比如去年就很典型。我们在设计产品配置方案时，也会更多为极端风险进行定价，而不会笼统的认为这些风险可能不会发生，当它不存在。
第二个阶段出现在2012年到2014年。当时我们认为量化投资的黄金时代已经来了，要打破刚兑，用量化产品替代非标产品。
但是现实是非常残酷的，当我们去跟券商、银行，以及潜在投资者介绍量化投资的时候，我们发现市场上绝大部分的投资者，甚至金融机构并不了解这类产品，将信将疑，也不认可。
所以需要慢慢把自己的业绩做出来，在市场上证明自己。
第三个困难阶段在2018年。当时，艾方管理的80%以上的资金来自于金融机构，尤其是银行委外资金。
资管新规之后，这部分资金发生了大比例的赎回，造成了我们管理规模在2018年到2019年出现一个非常明显的下滑。也是公司成立以来最大的挑战。
但是到2020年年底的时候，我们的规模创了新高，再之后，也在稳步增长。
所以我相信前面讲的，我们需要坚持，无论是做投资，还是做一个事业，要持续坚持。
近两年我还有一个体会，一方面，要做好策略的持续研发，另一方面，在市场比较困难的时候，更要做好客户的持续沟通。
相信复利效应，少交点“波动率税”
问 怎么看待量化投资的本质和特点？
蒋锴 从表面理解，量化是用数量化的方法来做投资。
但是量化的本质是做一个有规律的系统性投资，核心是把正确的事情，正确的投资方法，进行可复制，实现长期可预期的收益。
实际上，量化单个产品很难在市场上特别好，比如指增产品，碰到一些特别好的年份，它的收益率可能也比不过一些主观的股票基金。
但如果把市场上前10%表现最好的量化产品，跟前10%表现最好的主观产品进行比较，就会发现量化产品有个系统性的优势。
量化产品可能不是一个短跑冠军，但如果长期看复利增长，3年5年，它的表现更好。
另一方面，量化产品往往收益风险比更高（数据可以用年化收益除以最大回撤表示）。
问 量化如何去赚长期复利增长的钱？
蒋锴 我们还是很相信复利滚动的力量。
想在一年内做到很高的收益可能会很难，但如果每年能够有一些稳健的收益，长期滚动的复利效应是很强的。
如果每年能有10%的收益，7年后，资产就可以翻一倍，如果每年有20%的收益，10年下来就有6.2倍。
基于这样复利滚动的效应，我们提出了一个名词叫做“波动率税”。
如果投资组合中的年化波动，年与年的波动太大，即便在一些好的年份，也很难弥补过往的损失，如果波动比较小，问题就不大。
比如连续两年，一年亏钱，一年赚钱，每年的净值波动都在10%。
如果今年从100万亏了10%到90万，明年90万再赚10%会回到99万，比两年前的起点只亏了1%，基本打平。
但如果第一年亏了50%，100万变成了50万，第二年在50万的基础上赚了50%，组合从100万降到只有75万，比两年前还亏损了25%。
这样回到起点的难度就很大。
所以当投资组合波动变得很大的时候，不可避免会经常交一些“波动率税”。
我们认为没有哪个单一类别的策略，可以穿越所有市场环境和周期。我们希望能让投资组合的收益尽量平滑，能从一个更长的周期实现绝对收益。
均衡配置比精准预测更重要。
大家如果买一些股票基金，经常会听说哪个基金经理很厉害，在市场大跌前减仓了等等。
但是大家回忆一下，在过去5-10年，想连续踩准是不是很难？一两年的踩准并不能让你的资产稳健增长。
相反，量化投资者比较理性，就像一个理科生。
普通人能做到，能坚持的东西更重要，而不是过分依赖一两个天才，天才有时候也会犯错。
通过多策略组合的复合策略组合，实现长期绝对收益，我们在过去11年的实践中也验证了这一点。
波动率均衡的组合里，包括了四个策略
问 具体到产品层面的策略组合构建，各个子策略大概什么样？
蒋锴 艾方的波动率均衡系列是一个多元化标地配置的量化投资组合。
从投资标的来看，包括了A股的股票、可转债、商品期货，期权、股指期货等等。
另外，我们配置逻辑也有一定的特色，在波动率维度上，包含了多种资产的投资策略，对其进行了均衡配置。
我们不做预测，尽量达到一个均衡配置。同时，我们借用衍生品的方法，使用量化对冲手段，进行风险管理和投资交易。
我们整个配置框架适用于不同的市场风格切换，它的适应性很强，风险可控，在一个比较长的周期里攻守兼备。
穿透来看，波动率均衡的组合里，包括了四个策略，分别是股票多空、量化可转债、CTA和期权套利。
第一个子策略是股票多空策略。
它的多头组合是基本面量化选股，收益来源跟一些同行也有区别，我们的收益来源主要不是来自于市场博弈，而是来自企业长期的盈利增长。
空头端叠加了反脆弱的风险管理工具，在极端波动的市场情况下，反脆弱往往会盈利。
它的优势在于，股票策略作为进攻型的策略，而反脆弱策略作为防守型的策略，能够在股票市场大幅下跌的时候，保护股票组合的下跌风险。
第二个子策略是量化可转债策略。量化可转债策略是艾方非常有竞争力的一个策略。
我们从2013、2014年就开始交易可转债，从2018年 A股市场可转债加速发行以后，我们又对策略进行了迭代。
这类策略是基于量化选择标的的可转债轮动策略，赚取的是可转债市场中一些定价错误的标的，均值回归的钱。
所以我们的模型，针对可转债进行了理论估值评价，然后结合市场交易价格进行比较，找到市场上低估的可转债，进行分散化配置持有，当可转债的估值得到修复了之后，我们再把它卖出。
与股票和大宗商品相比，可转债是一个相对小众的品种，它的收益来源也比较另类。从长期的净值走势来看，跟其他策略相关性也比较低。
第三个子策略是CTA策略。
CTA策略交易的标的主要是各种期货品种，尤其以商品期货品种为主，国内大概现在有60个左右的商品期货品种。
我们的模型大概会交易40多个，流动性好的品种我们都会交易。同时，我们也交易一些股指期货和国债期货的品种。
整个CTA策略是立足于因子投资理念的多策略体系。
我们从CTA往下穿透，还有二级的子策略，我们把CTA里面相关性比较低的长期收益来源，用风险评价的方式进行了组合。
CTA子策略类型包括不同周期的趋势跟踪策略，还有基于基本面因子的横截面策略，通过策略之间的均衡配置以及低相关性来降低组合的波动和风险。
基于有序的统计数据，在过去一年中，艾方的CTA策略在行业里取得了不错的收益，根据第三方渠道统计，我们的CTA在去年百亿以上量化私募中排名第一。
第四个子策略是期权套利策略。期权套利策略主要赚取的是波动率均值回归的利润。
在期权的市场定价中，波动率会被高估，也会被低估，我们在均值回归中，可以获取一定的利润，另外，我们还会做一些波动率曲面的套利。
乐观一些但仍然要做好防守
问 怎么看股票市场？
蒋锴 从常识来看，虽然整个2023年年度还有一些不确定因素存在，但整体不确定性因素是在减少和消除的，这给证券市场带来了比较好的预期。
但是，不利的因素在于无论中国，还是全球，长期的经济增长率在下降，新的经济增长点在减少，革命性的增长点，像以前技术性的革命暂时看不到了。
我们比去年更加乐观，但是仍然要做好防御。
今年权益类产品或者权益类标的投资机会大于去年，但如果不做好防守，过于激进，全年到手的收益很可能会低于预期。
由于市场仍然有波动的可能性，大宗商品这样的衍生品，全年仍然有机会，可能会给我们一些惊喜。
Chat GPT在量化中已有落地应用场景
问 怎么看待Chat GPT或者人工智能的技术在量化投资当中的应用和发展？
蒋锴 现在的投资领域，随着深度学习的普及，我们利用深度学习的机器模型，对海量数据进行分析处理，也得到了广泛的应用。
尤其在做一些交易换手频率偏高的策略时。
这是我们看到在投资中已经落地的应用场景。
而Chat GPT是最近几个月爆火的话题。单从量化投资的角度，这对我们收集另类数据有很大的帮助。
我们有一类数据来源就来自网络上各种搜索数据，大家的聊天数据，论坛里面的讨论数据，通过Chat GPT类似的算法，可以帮助我们更好、更快、更有针对性的完成。
另外，从日常事务性的角度来看，以后写给投资者的产品周报月报，以及报送一些监管需要的文档时，Chat GPT也能帮助我们完成很多工作，解放劳动力。
在二级市场里，肯定也会带来相应的投资机会。
同行者需要正确的价值观
问 作为艾方的创始人，在你心目中好的投资团队是什么样的？会选择什么样的同事一起共事？
蒋锴 一家公司，一个团队要想走得长走得远，最重要的是要有自己的公司文化，形成良性的投资理念。我们选择团队同事的时候，也是按照这个标准。
首先，一个好的投研同事，首先要有正确的价值观，不能侵害投资者利益，也不能侵害公司和团队利益。我们在这上面是零容忍。
如果只想着把短期业绩做好一点，在这个过程中，把模型中的风险预想的更大，或者只想把某些产品做好展示业绩，其他的产品无所谓，在我们公司是绝不允许的。
其次，能力要强，尤其要有创造性。
因为现在量化投资领域，变成了一个很卷的赛道，大概8000多家证券类私募中，有1000多家是做量化的，规模有1万亿左右，我们必须要创造力很强的团队。
另外，从投资理念上来说，我们还是要相信长期力量，选择正确的投资方法，坚持去做正期望的事，这样跟客户才能够形成一个长期良性的共同发展。
我们努力做一家有价值观的公司，体现在日常行为中，比如公司主要合伙人的绝大部分资产，全部投资在公司的产品。
有些私募管理人，等牛市来了，赚了钱会去买房子，我和叶展（合伙人）现在住的房子都是租的，我们把大部分的财产都投到了公司的产品。
除此之外，艾方现在没有纯自营的产品，我们内部的原则是，只要蒋锴能投的产品，客户也一定能买进去，这样就形成了创始人利益、公司利益、团队员工利益与投资人利益绑定在一起。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：慧羊 羊责编：艾暄
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