华尔街：更糟糕在所难免，2022年却可能是一个接一个的更糟糕

今年前六个月对市场来说充满了震惊，从激增的通货膨胀到加密货币的内爆。现在，请准备好在下半年迎接更多的意外冲击吧。
今年已经过了一半，但市场开始担心我们甚至还没有消化完2022年的坏消息的一半。
前6个月充满了震惊。通货膨胀，四十年来债券的最大抛售，科技股历史上罕见的暴跌，还有加密货币的内爆。
投资者几个月来一直在忽视的一个迫在眉睫的风险，就是衰退。但是，经济是会下滑还是会好，仍然是个未知数。试图给它加上一个概率，从德意志银行对客户的调查中的90%，到纽约联储的经济衰退预测模型中4.11%的虚假精度。
当投资者终于关注经济衰退的不确定性时，世界上其他地方的风险也可能打击美国投资者。日本可能最终被迫松口，允许债券收益率上升，这将吸回该国投资者涌向海外的现金。在欧洲，央行已经承诺了一项支持意大利的新计划。不过，我们以前已经见过这种表演。如果它遵循太少，太晚的模式，我们可能会看到欧元区债务危机的回归，这肯定是市场没有准备好的情况。
几乎任何经济结果都可能被证明是一个新的震荡。如果出现软着陆，随着最近的经济衰退恐慌的逆转，股票应该表现良好。如果出现经济衰退，可能很容易出现大的损失，因为，只有最近几周的下跌似乎与经济衰退风险有关。
有一个细微的好消息。价格已经下降了很多，这使它们更接近于它们最终会触底的地方。标准普尔500指数自1970年经济衰退时损失21%以来，在上半年的跌幅最大。长期国债即使包括票据支付也损失了10%，这是自1980年保罗-沃尔克的美联储迫使经济陷入衰退以来最大的六个月损失。
没有确定的方法可以计算出市场对美联储这次将经济推向衰退的可能性有多大。
摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，从价格走势中提取概率的最简单方法，就是将价格下跌与过去经济衰退的平均峰值-谷底下跌进行比较。由于标准普尔500指数的跌幅略高于20%，而过去11次经济衰退的平均跌幅为26%，这表明经济衰退的可能性几乎为80%。
然而，今年的大跌在很大程度上并不是因为衰退的风险。要看到这一点，我们需要区分美联储对股票和债券价格的直接和间接影响。
直接影响是推高债券收益率，并推低利润远在未来的股票的估值，这意味着那些高估值的股票，如大科技。这就是6月份之前的主导情况，债券收益率飙升，增长型股票崩溃，而廉价的"价值型"股票基本上没有问题。排除科技板块以剥离这种影响的大部分，到6月7日，股市中对经济敏感的周期性板块的表现仅略逊于防御性板块。
然后，一切都变了。投资者醒悟到美联储的间接影响，即削弱经济。这对资产价格有几乎相反的影响。经济疲软意味着通货膨胀率比其他情况下更低，证明了债券收益率的降低。它还会打击收益，特别是周期性公司的收益，这往往会对估值相对较低的股票造成比成长型股票更大的伤害。
自6月7日以来，廉价股票受到冲击，周期性行业，特别是石油股和矿工，出现大幅下跌。在过去两周里，经济衰退的担忧也出现在国债上，因为投资者押注美联储明年将不得不积极降息。10年期国债下跌了近半个百分点，这是自第一次新冠疫情封锁以来在这段时间内的最大跌幅。华尔街的分析师们也在竞相削减他们的盈利预测。毕竟，此前他们忽视了经济衰退的风险，实际上在今年的前五个月提升了盈利预测。
市场现在明白了前景肯定是阴云密布，所以会对突然的阵雨不那么困扰。但是，如果深度衰退的风暴冲走了收益，投资者就可能还是会被淋湿。
有一些明显的风险可能从国外传入。对冲基金正在大举押注日本央行将放弃其债券收益率控制，这些控制使其免受全球货币政策收紧的影响，并压制了日元。如果对冲基金判断正确，真的没有任何东西迫使日本央行采取行动，更不用说很快了，那么日本债券收益率将跃升，日元的极度疲软将突然逆转，从而搅乱全球市场。
国内更好的收益率，以及货币损失的前景，将推动日本的小投资者大军将他们的资金汇回国内，推动日元上涨，其他地方的价格下跌，并为国债收益率增加更多的上涨压力。
来自欧洲的风险大家都很熟悉：政治。欧洲央行及早采取行动，阻止了意大利政府的融资危机。它现在的艰巨任务，就是得说服节俭的北方接受一项为该国债券提供担保的协议，同时不对意大利施加不可接受的条件。如果它不能拿出足够的资金，意大利和欧元区可能在秋天前再次陷入严重的麻烦。
我仍然希望经济衰退将是温和的，直到明年才会发生，也许可以完全避免。但是，经济数据的走向很糟糕，更高的利率甚至还没有开始对普通家庭产生影响。危险很大，而市场却仍未做好充分准备。
来源：2022/07/02日经英语新闻转发《华尔街日报》James Mackintosh 的文章