第863期基金经理札记

—海外中国成长基金经理周欣

自二月中旬以来，港股市场在多重负面因素冲击下，经历了一波剧烈的下跌调整，恒生指数目前距离二月中旬的25000点水平下跌了18%，同期恒生国企指数下跌19%，恒生科技指数下跌24%。目前，这几个负面因素已经逐渐消退或者钝化，港股市场未来数月有望迎来积极因素推动下的触底反弹。

自从2月24日俄乌战争爆发以来，欧美对俄罗斯实施了极其严厉的经济和金融制裁，美国官员并多次喊话中国不要帮助俄罗斯绕过制裁，导致市场担心中国因为与俄罗斯的经贸关系而受到美国制裁，部分外国投资者大幅减持港股。3月第一批五家美国中概股公司因为审计底稿监管争议被美国监管机构提示退市风险，引发市场一度恐慌性抛售中概股，带动恒生科技指数大跌，波及腾讯美团等纯港股公司。上海由于奥密克戎疫情，自3月底开始进入全城封控状态，由于病毒传播速度极快，隐匿传播范围较广，封控期间每天的新增病例和无症状感染者持续居高不下，因此封控持续两个多月。且中国其他省份包括北京也发生零星疫情。疫情持续严重打击了长三角地区的服务业和工业生产，打击了投资者市场情绪，部分投资者认为中国很难实现今年5.5%的经济增速目标。美联储在美国通胀压力居高不下的环境下货币政策立场转为更加严厉的鹰派，5月加息50个基点，且6月很可能也会再次大幅加息，也导致美国成长股在估值压力下下跌，带动港股成长股下跌。

俄乌地缘政治危机爆发初期，国际投资者担心中国受到美国的二级制裁，但中国政府不为美国压力所动，对俄乌冲突持中立立场，同俄罗斯继续保持正常的贸易往来。目前，由于难以摆脱对俄罗斯能源的依赖，欧盟国家匈牙利、德国、意大利继续从俄罗斯进口能源产品。印度已大量增加从俄罗斯进口的石油、煤炭。国际投资者逐渐意识到，美国近期没有理由对中国进行大规模经济制裁，因此投资者风险偏好逐步回升。经过两个多月的艰苦努力，上海的新冠疫情防控形势出现了决定性转折，目前上海已经实现社会面疫情清零，每日新增确诊和无症状感染者人数从初期的两万下降到目前不足一千。上海有望在6月分区域逐步解除封控，恢复正常的生产和生活秩序。此前深圳和郑州都曾经实行过为期一周的封控政策，在成功控制疫情后迅速解封。这些事实证明，中国的“动态清零”政策只要实施得当，是目前社会成本和经济成本相对最优的抗疫策略。中概股审计监管争议方面，中国官员近期多次明确表示，中美监管机构正在积极磋商解决问题，目前已经取得重大进展。美国联储未来数月仍将执行加息和缩表的货币政策，不可避免给美股带来估值收缩的压力。不过，一旦美国下半年通胀下行、经济增速显著放缓，美联储也将大概率放缓货币政策的收缩节奏与力度。而且，港股市场中对美国利率敏感的短线资金大部分前几个月已撤离，港股市场处于估值历史区间的底部区域，因此美国鹰派的货币政策对港股市场的负面影响将边际走弱。

过去三个月压制港股市场的几个主要负面因素已经逐步消退或者钝化。4月底中国政治局会议之后，中国推出一系列稳定经济增长的货币和财政政策，包括下调五年期LPR贷款利率15个基点，居民首套住房按揭贷款利率下限下调20个基点，减征600亿元乘用车购置税等。随着疫情防控取得进展，受疫情影响区域开展复工复产，稳增长政策发力取得成效，港股市场有望稳步筑底反弹。
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