南财快评：中国应建立现代化的大宗商品供应链管理体系

‹ ›

全球大宗商品下跌从上周一直持续到本周五，从能源、农产品到金属等等一系列商品遭到了抛售，部分投资者获利离场。

抛售源于上周美联储加息75个基点的决定，向市场表达了即使会影响到经济增长，也会抑制通胀的坚决态度。市场由此担忧经济出现衰退，进而影响需求，因此，开始抛售大宗商品，尤其是从金属开始。数据显示，商品期货市场中的多头仓位持续降低。

由供应链问题、俄乌冲突、流动性过剩以及供需错配等因素造成的通胀，给了大宗商品炒作的机会。新年以来，标普高盛商品指数第一季度上涨了29%，创出1990年以来最大涨幅。1-5月，南华商品指数涨幅也高达26%。但是，全球经济在后疫情时代非常脆弱，无法经受如此严重的通胀，因此，当货币当局做出反应时，引起衰退的概率大增，而且可能伴随着金融风险的爆发。

事实上，威胁不仅仅是加息产生的预期，6月份的现实数据已经显示出衰退的风险。美国6月份Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，大幅低于预期的56，上个月这一数值为57。同时，美国6月制造业产出指数初值由5月的55.2降至49.6，新冠疫情暴发两年来首次跌破荣枯分水岭50.00。欧元区6月份的综合PMI初值也降至51.9，创下16个月来的低点，而且包括德国在内的一些国家正面临严重的天然气短缺风险，工业活动可能随时大幅放缓。

即使如此，大宗商品在短期内可能只是处于市场震荡状态，并不表明如果出现需求衰退后大宗商品泡沫就一定会破裂。要知道，1970年代的滞胀时期，即使经济低增长、失业率攀升，而通胀仍然持续如恶魔般存在。如果美联储的立场不够坚决，市场随时可能从需求衰退的预期转向滞胀交易，而且通胀在短期内并不会因为衰退而消失，这为滞胀交易提供了温床。

这一轮通胀并非是需求大增引发，而是供给端在疫情冲击下，出现了某种商品的供给瓶颈，并因物流不畅而加剧供应链的紧张。与此同时，推高能源和粮食价格的俄乌冲突还看不到结束的影子，粮食和天然气危机在进一步酝酿，随时可能爆发。新冠变异株病毒仍在全球蔓延，仍然可能影响生产和物流。此外，美国、欧洲以及印度等粮食生产大国正在遭受酷热与干旱的威胁，农产品供应减少的风险短期内无法化解。诸如这些因素使得供给端存在不确定性，当前时段的做空交易可能是获利了结，不代表交易方向的彻底改变。

自去年以来，中国生产价格指数PPI居高不下，而在疫情期间需求疲弱，让制造业两头承受了巨大压力，成本难以传导，影响了利润。尤其是大宗商品无法预期的过快上涨对出口企业构成了更大的打击，产生订单旺盛却出现亏损的现象。大宗商品价格下跌有利于缓解制造业的成本压力，同时，也会降低输入性通胀的风险。随着中国农产品以及猪肉等价格的上涨，下半年中国物价水平可能会有所上升，但严重依赖进口的石油、金属、铁矿石等商品价格下跌，会在一定程度上抑制总体物价水平的提高。

作为全球制造业大国以及基建大国，我们对大宗商品的消耗以及进口依赖比较强。诸如铁矿石、金属等往往会让中国企业在周期中被动接受过高的价格。这个问题虽然受到重视但长期无法解决。我们应该建立符合大国需求的现代化的大宗商品供应链管理，培养自己的巨头参与国际竞争。如果美欧未来陷入持续衰退，中国需求的影响力会增加，我们需要借助这样的机会做一些战略整合，增强中国保护能源与资源安全的能力。