2021年DeFi衍生品迎来生态爆发的寒武纪时代

2020年是Defi爆发元年，借贷、AMM赛道等均已出现较为明确的龙头和第一梯级项目。衍生品赛道则略显孤独，仅仅有SNX扛起合成资产的大旗。
然而，衍生品市场远不及此。经过深入的调研，DDX中文社区携手OG社区、星球日报、分布共识实验室共同整理Defi衍生品发展报告，详述Defi衍生品发展空间及行业热门项目，共同展望2021衍生品产品大爆发时代：
一、去中心化衍生品尚待爆发
2021年必定是DeFi衍生品交易协议爆发的一年。相较于中心化衍生品，DeFi衍生品协议具备以下5大优势：
1）没有中心化交易所运营商，长期来看费用更低；
2）访问无需许可使其具备抗审查特性，没人能掌控、改变和关闭交易协议；
3）用户自己持有资金，没有交易对手风险；
4）交易品种无许可，任何有公开喂价的资产都可以被交易；
5）无提款限制或交易规模限制。现阶段，衍生品领域主要包含合成资产、合约（杠杆及永续）、期权三个垂直种类。截至2020年底，衍生品领域仍由合成资产主导。从数据看，三季度衍生品整体锁仓值较二季度增长160%，达$293M，占DeFi总锁仓值比例由季度初的15%下降至季度末的7%，9月下旬热度退潮趋势较借贷和DEX更为明显。然而，合约市场有望成为2021年去中心化衍生品的爆发点。传统金融市场衍生品体量为现货的十几倍，数字资产中心化交易所衍生品成交量也在三季度成功出现日交易量超越现货的情况。
与此相关，去中心化衍生品，尤其是各类合约在DeFi生态中的地位目前则显得较为弱势。在三季度DeFi蓬勃发展，现货DEX竞争激烈且头部项目展现出份额垄断的背景下，不断有DEX将目光瞄准了去中心化合约市场，去中心化衍生品产品种类不断丰富。现货DEX平台dYdX继6月上线比特币永续合约后，于8月上线了以太坊永续合约；
DerivaDEX于2020年早期获得投资，业务蓝图包括永续合约市场、期权及合成资产。由于去中心化合约定价的难度和当前的实际市场需求，目前提供去中心化合约交易的项目普遍仍处于发展早期，但其未来发展潜力已受到不少从业者的认可，不乏投资机构在此板块进行布局。2021年，随着大量该领域项目的主网上线，合约市场有望成为去中心化衍生品领域的爆发点，为Defi玩家提供更多样化的交易品种及方式。

二、去中心化衍生品市场空间巨大

截止3季度，以dydx为例，去中心化衍生品交易所交易量仅占一家中心化交易所的千分之一，可见潜在市场空间巨大，而且占据市场领先地位和用户心智认知的龙头远未出现

三、去中心化衍生品市场领域多个项目

我们将目前行业热门的项目根据是否已上线最核心功能-交易功能将热门项目分为两类：已上交易功能及未上交易功能，以下为两类项目的概览：
1. 已上交易功能：

2. 未上交易功能

四、评估去中心化衍生品项目的核心指标：资金利用率
如何评估一个去中心化衍生品交易协议？资金利用率，是一个参考的核心指标。去中心化交易所的共性是都会要求进行各种形式的锁仓，锁仓为项目提供了必要的流动性、保险、劣后方以及交易对手。因此锁仓结构对于一个项目的成功至关重要，而其中锁仓量是项目成功与否的重要指标。它能够反映出受欢迎程度，收到市场追捧的项目，往往伴随着极高的锁仓量，如Uniswap就是这样一个成功的案例。同时，每一个去中心化交易所的核心业务指标是交易量，交易量是交易所的命脉，对于去中心化衍生品项目也是这样。
我们把这两个数据进行了有机的组合，得出了资金利用率概念，虽然每个交易所都存在业务的独特性和创新性，但是这个指标能够给我们一个很好的横向比较参照系。对于资金利用率高的去中心化项目，用户和流动性提供者在其中锁住的每一元钱都能带来更高的交易量和交易手续费分成，对于生态参与者而言更加有意义。而如果资金使用率较低，那么一般而言，反映出项目仍然需要进一步打磨产品，促进交易量的有机增长和用户的进一步增加。否则单纯的锁仓并不能带来直接的意义。长期来看，更高的资金利用率，必然是去中心化衍生品交易协议发展的方向。

备注：
上图仅为对比资金利用率的实例，需要关注的是SNX与DYDX的产品逻辑与商业模式有很大不同，snx的锁仓是staking+超额借贷+杠杆交易的结合资金利用率肯定低然后他的推荐质押率为500%，因此使用锁仓量/交易量获得的SNX资金利用率除以5或更适合反映系统内的真实资金利用率；一般而言，同类项目之间对比资金利用率更加有参考意义。

五、重点项目介绍

1. 合约（杠杆及永续）

1） dYdX
网址：https://dydx.exchange/dYdX是由a16z和Polychain领投的去中心化交易平台，支持借贷、现货、杠杆和永续合约交易。目前，dYdX支持以下主要功能：

交易：现货交易、最高5倍杠杆交易、以及最高10倍的永续合约交易；
借贷：支持ETH、DAI和USDC，初始质押率125%，同时支持闪电贷功能。

dYdX可谓DeFi领域最早的去中心化杠杆交易平台之一，其借贷业务及永续合约交易量在今年增长较为显着。对于杠杆交易，dYdX采用订单簿模式撮合，对于永续合约交易，价格指数取自各中心化交易所的price index。2021年，dYdX计划基于以太坊Layer2来提高交易平台的扩展性并降低交易费用，同时，其怎样进行去中心化治理也将是值得期待的事件。
2） DerivaDEX
网址：https://derivadex.com/DerivaDEX是由Polychain Capital、Dragonfly Capital、Coinbase Ventures等基金投资的去中心化合约交易协议，创始人为前DRW资深交易员，顾问包括知名程序员Phil Dalian及区块链咨询机构Gauntlet。当前，处于发展初期的去中心化衍生品交易所存在这样一个不可能三角：性能、自治和安全。DerivaDEX采用受信任的硬件和独特的架构解决了这一困境。其特点在于：

DerivaDEX采用可信执行环境抵御单点故障和审查问题；
DerivaDEX采用开放式订单簿和链上结算部件，可提供高性能、高效率的体验；
DerivaDEX使用的流动性挖矿模型可以激励人们参与DerivaDEX的治理和运营。

目前，DerivaDEX上线的保险挖矿鼓励用户将质押资金用于保险基金，让不断增长的保险资金为用户提供风险保障。交易协议计划于2021年一季度上线。DerivaDEX已发行治理通证DDX，在Uniswap、Sushiswap及多家交易所均可交易。3）Injective
网址：https://injectiveprotocol.com/Injective由Binance Labs孵化，创始人具有传统金融和区块链背景。Injective协议主要由三个部分组成：Injective链、Injective衍生品协议以及Injective DEX。Injective链基于Cosmos构建，计划实现较高的TPS及低gas费，通过可验证延迟函数（VDF）来杜绝抢先交易等交易作弊和不良交易行为。目前，Injective测试网已上线了11个永续合约交易对，即将上线1个交割合约，在目前去中心化衍生品交易平台中产品类型较为丰富。Injective衍生品协议是一个完全去中心化的点对点衍生品协议，支持永续掉期、差价合约（CFD）等，用户能够在其上自由创建任何衍生品市场并进行交易。Injective DEX基于Injective链开发，采用订单簿模式撮合交易，由节点维持去中心化订单薄并获取40%的交易手续费，用户可免费挂单和取消订单。Injective的现货交易则基于0x协议。Injective在传统的衍生品交易模式上添加了做市商，由做市商向智能合约存入保证金，并保持一定的质押率，而买家可以向做市商买卖合约。合约的价格则通过预言机取自其他已上线该通证的交易所，并按照交易量加权平均。Injective已发行平台通证价INJ，多家交易所均可交易。
2. 期权

1）Opyn
网址：https://opyn.co/#/
Opyn由Dragonfly等基金投资。Opyn为建立在通用期权协议“凸性协议”（Convexity Protocol）上的、基于订单簿的链上期权平台，其定位为为通过期权交易为用户提供保险服务。凸性协议具有较大程度的延展性——允许开发者创建各种不同参数的期权，如：1）欧式与美式期权；2）看涨或看跌期权；3）底层资产；4）抵押品类型等。目前，Opyn主要提供ETH的保护性看跌期权以及Compound存储资产USDC及DAI的保险。Opyn最近新上线了v2版本，其特点包括：

期权到期时自动行权；
支持以现金结算的欧式期权；
支持将收益型资产（如cToken、aToken、yToken等）用作抵押品并获得收益；
当用户在Opyn上购买了一个期权产品，用户实际上获得了代表该期权产品的oToken，并且可以将此通证化的期权产品在Uniswap上交易。

Opyn的产品设计较为稳健，目前面临的问题在于订单簿形式对于流动性冷启动有较大的劣势，2021年可以关注Opyn如何解决流动性问题，以及是否有进一步的去中心化治理设计。
2）Hegic
网址：https://www.hegic.co/
Hegic是一个很有特点DeFi期权产品。2020年4月，上线V1版本协议；2020年9月9日，HEGIC通证通过联合曲线合约发行；2020年10月，主网V888版本上线。Hegic团队目前处于匿名状态，主要创始人化名Molly Wintermute。Hegic基于AMM模式而非订单簿模式，当前支持美式期权，允许用户在期限内的任意时间行权。Hegic相比同类产品更加灵活，用户可以设计1天、7天、14天、21天、28天的到期时间和任意行权价格。用户在购买期权时，需要的总成本为支付期权费（premium）和固定1%的结算费（settlement fee）。
Hegic采用了一种特殊的简化版期权定价模型，其隐含波动率（IV）需要开发者（Molly）根据 http://skew.com上的信息手动更新。此外，Hegic设计了流动性资金池，流动性提供者（LP）通过质押资产提供流动性，而用户购买期权时则以流动性资金池作为期权的卖方，在行使合约时，流动性资金池向买方进行兑付，不行使合约时，期权费（premium）将平均分配给流动性资金池。流动性资金池也确保了合约可以被行权。Hegic的流动性池是双向资金池，看跌期权和看涨期权的结算在同一个池子中完成。如果看跌期权亏损，看涨期权将获利。这种双向性在一定程度上分散和降低了市场波动带来的期权风险。
2020年12月7日，WBTC池中的多空比为3.56，ETH池中的多空比更是达到了6.4，在这种情况下，如果市场单边上涨，LP会受到较高的损失，目前Hegic通过挖矿激励的方式进行弥补。AMM模式及简单的用户界面设计让Hegic的锁仓量和交易量在2020年4季度显着增长，但另一方面，Hegic流动池中的LP承担较大的风险，同时，匿名团队也存在某种不稳定性，2021年Hegic如何发展，仍需保持观察。
3. 合成资产

1）Synthetix
网站：https://www.synthetix.io/Synthetix
由澳大利亚的Kain创立，是一个建立在以太坊上的去中心化合成资产发行协议。创办Synthetix之前，Kain曾创立了稳定币项目Havven，Synthetix由这一项目转型而来。Synthetix生态中的核心角色：系统通证SNX、合成资产Synths、稳定币sUSD，以及交易协议Synthetix.Exchange。其运作逻辑为，所有合成资产Synths通过超额抵押系统通证SNX生成sUSD，再用sUSD在Synthetix.Exchange上购买Synths来生成。
除了生成sUSD外，用户抵押SNX可获得交易平台手续费分红及LP流动性奖励。Synthetix生态的优势是围绕着SNX及衍生稳定币sUSD形成了一个紧密的闭环，劣势则是这个生态是一个封闭的自循环生态，生态增量将成为Synthetix持续发展的核心问题。2020年，Kain及Synthetix社区在这方面做了一系列尝试，包括进一步改善生态治理体系，成立多个不同功能角色的DAO来分担治理职责、升级Synthetix.Exchange为新版本Kwenta，以及L2的尝试，上线基于去中心化资管协议dHEDGE等。
2） UMA
网站：https://umaproject.org/
UMA由前高盛交易员Hart Lambur创办，并获得了贝恩资本及Dragonfly的投资。UMA是Universal Market Access的简称，致力于建设允许用户来创建自定义抵押合成通证的基础设施，包括不需要链上喂价的、支持生成合成资产的智能合约，以及去中心化的预言机系统，为UMA的智能合约提供价格数据服务。通过这套基础设施，UMA允许用户创建自定义抵押合成通证，可以几乎跟踪任何东西的价格。UMA通证允许持有者对价格数据服务进行投票，并且参与调节UMA生态系统中的重要参数。
2020年，UMA发布了以下重要产品：合成美元稳定币Yielddollar，合称以太坊Gas衍生品uLabs Gas Future Token，并且发布了与Yam的合作计划。从目前的产品设计看来，UMA的生态系统比Synthetix开放，发布的产品金融逻辑精密，但是相对较为复杂，尚未得到大规模适用。UMA在2020年第三季度表现抢眼，通证UMA价格从季度初的$1.92增长至季度末的$9.42，增长390%。在9月初一度超越最大DeFi黑马yearn.finance，成为市值仅次于Chainlink的第二大DeFi项目。