云南铜业：大宗商品铜牛市，能带铜业上市公司飞吗？

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作者 | 罗盘君

无论是新能源汽车、绿色电力还是风力、光伏或基建，用铜量都是固定和客观的，对铜需求量的增加是个确定的事情，另外，大宗商品铜价牛市、硫酸行情也处牛市。所以在6月7号我们盘过江西铜业的财报后，今天再盘一家——云南铜业。

图表：云南铜业资金信号图，数据截至：2022年6月13日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对云南铜业2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

云南铜业2021年营业利润16.88亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。
发生减值，对营业利润产生一定影响。此外，2021年发生营业外收入0.13亿元，较去年有所减少。发生营业外支出0.47亿元，较去年有所增加。

2、经营业务稳定
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

由于产品竞争力的下降，产品盈利出现下滑，但通过费用支出减少，实现了最终经营活动的盈利增长，该模式下经营活动盈利增长的质量不高。

云南铜业2021年营业总收入1270.58亿元，其中营业收入1270.58亿元，较2020年增加388.19亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润51.69亿元，较2020年减少0.96亿元，毛利润基本稳定；2021年核心利润18.55亿元，较2020年增加0.31亿元，核心利润基本稳定。

从产品的分类角度看，产品主要包括"其他产品、高纯阴极铜、硫酸"等。"高纯阴极铜"收入占比75.41%，贡献了大部分收入。其中，"高纯阴极铜 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因；"高纯阴极铜"盈利占比41.27%。

3、毛利率降低导致经营活动盈利能力降低
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

云南铜业2021年毛利率4.07%，与2020年相比，毛利率下滑1.90个百分点，降幅31.82%；核心利润率1.46%，与2020年相比，核心利润率下滑0.61个百分点，降幅29.39%，经营活动盈利能力降低。核心利润率降低主要源于毛利率的降低。

影响公司盈利性的费用方面，销售费用率、研发费用率、管理费用支出、利息费用均较为稳定。

4、股东回报水平提高
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年云南铜业净资产收益率10.35%，相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率7.44%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量稳定，资产周转率提高。2021年云南铜业总资产报酬率3.28%，总资产周转率3.22。

5、资产配置聚焦业务
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额391.24亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产减少7.14亿元，资产规模基本稳定。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

经营资产质量稳定，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率5.33%，经营资产周转率3.65次。

其中固定资产、存货、商业债权、无形资产均发生减值，对利润产生了一定影响。

集团账上货币资金40.82亿元，货币资金占比较高，但仍不足以为短期的有息负债提供保障。

6、资本引入以金融负债为主
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以金融负债为主。

7、资金链健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
云南铜业2021年经营活动现金净流入50.66亿元，投资活动净流入5.94亿元，筹资活动净流出35.62亿元，本年度共实现20.87亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入基本稳定。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年核心利润18.55亿元，核心利润变现率175.54%，变现能力较强。2020年核心利润变现率170.80%，变现能力基本稳定，其中对下游客户的议价能力基本稳定，对上游供应商的议价能力减弱。

2021年投资活动流出33.46亿元，其中5.66亿元用于产能等建设，19.49万元用于理财等其他股权投资。

2021年筹资活动现金流入901.95亿元，其中债权流入901.95亿元，债权净流出19.59亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率50.27%，金融负债水平极高。较2020年12月31日降低2.97个百分点。2021年贷款年化成本4.52%，较2020年降低0.11个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对云南铜业的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与铜陵有色进行了对比。

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图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月12日，来源：市值参谋@和恒数据

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图表：铜每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月12日，来源：市值参谋@和恒数据

维度一规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

云南铜业2022年06月13日市值200.56亿元，远低于铜陵有色市值。

2021年12月31日云南铜业总资产391.24亿元，远低于铜陵有色（508.40亿元）。2021年报云南铜业营业总收入1270.58亿元，低于铜陵有色（1310.34亿元）。净利润12.96亿元，远低于铜陵有色（34.70亿元）。

维度二业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报云南铜业净利润增速59.30%，远低于铜陵有色（261.10%）。
2021年报云南铜业营业收入增速43.99%，远高于铜陵有色（31.77%）。
2021年报云南铜业核心利润增速1.49%，远低于铜陵有色（140.86%）。

云南铜业产品盈利降低，通过控费经营活动的盈利增长，增长质量存疑。

维度三现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从云南铜业2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金20.00亿元，经营活动净流入110.21亿元，投资活动净流出41.38亿元，筹资活动净流出49.42亿元，其他现金净流出0.32亿元，三年累计净流入19.10亿元，期末现金39.10亿元。

从铜陵有色2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金52.65亿元，经营活动净流入96.30亿元，投资活动净流出56.21亿元，筹资活动净流出37.68亿元，其他现金净流出2.80亿元，三年累计净流出0.39亿元，期末现金52.26亿元。

从云南铜业2021年报的现金流结构来看，期初现金18.23亿元，经营活动净流入50.66亿元，投资活动净流入5.94亿元，筹资活动净流出35.62亿元，累计净流入20.87亿元，期末现金39.10亿元。

从铜陵有色2021年报的现金流结构来看，期初现金54.34亿元，经营活动净流入34.13亿元，投资活动净流出19.58亿元，筹资活动净流出15.84亿元，累计净流出2.08亿元，期末现金52.26亿元。

2021年报核心利润获现率1.76。云南铜业经营活动变现能力高于铜陵有色。

云南铜业对2021年分红3.40亿元，三年累计分红5.10亿元。云南铜业利润分红率远高于铜陵有色。

维度四资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日云南铜业资产总额391.24亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的减少主要是由于经营资产的减少。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显降低。

2021年12月31日铜陵有色资产总额508.40亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

维度五股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报云南铜业ROE7.44%，较2020年报股东回报水平提高。云南铜业ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

云南铜业ROE低于铜陵有色，主要是由于其较低的总资产报酬率。

维度六经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报云南铜业经营资产报酬率5.34%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。云南铜业经营资产报酬率低于铜陵有色，主要是由于其较低的核心利润率导致的。

2021年报云南铜业核心利润率1.46%。较去年同期经营活动盈利能力降低。云南铜业2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。云南铜业核心利润率低于铜陵有色（3.82%）2.35个百分点。

2021年报云南铜业经营资产周转率3.65次，较去年同期有所改善。云南铜业经营资产周转速度高于铜陵有色。

维度七投资活动
对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报云南铜业投资活动资金流出33.46亿元。投资流出集中在其他投资，占比83.09%。2019年报到本期投资活动累计资金流出132.36亿元。近三年投资流出中其他投资占比最大，占比66.15%，此外产能建设也占比较大。

2021年报云南铜业产能投入5.66亿元，处置0.10亿元，折旧摊销损耗15.39亿元，新增净投入-9.83亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-5.30%，产能有所收缩。云南铜业扩张性资本支出比例与铜陵有色基本持平。

云南铜业长期股权投资9.94亿元，较2020年12月31日有所增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。云南铜业对长期股权投资的配置低于铜陵有色。

维度八筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报云南铜业经营活动与投资活动资金净流入56.60亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入68.84亿元，无资金缺口。

2021年报铜陵有色经营活动与投资活动资金净流入14.55亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入40.09亿元，无资金缺口。

2021年报云南铜业筹资活动现金流入901.95亿元，其中股权流入0.00元，债权流入901.95亿元，债权净流出19.59亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

2021年报铜陵有色筹资活动现金流入192.74亿元，其中股权流入0.00元，债权流入192.74亿元，债权净流出3.76亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

云南铜业金融负债率50.27%，较2020年12月31日降低2.97个百分点。铜陵有色金融负债率28.17%，云南铜业金融负债水平高于铜陵有色。

图：云南铜业估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，云南铜业估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

期权匿名回答 · 2022-6-15 11:03:11

当然买铜陵有色啦，价格低启动快

云南铜业：大宗商品铜牛市，能带铜业上市公司飞吗？

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