至暗已过，坐看云起，中基私募50指数5月报来了

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一、市场回顾

5月，国内外形势有所转机。美国方面，中期选举迫近，通胀问题未出现明显改观，美联储收紧货币政策以抗击通胀的效果还需时日才能显现，拜登政府可能考虑调整对华所加征的关税，中美双方贸易情况可能会有好转。欧洲方面，俄乌冲突持续，双方依然积极投入力量，由此引发的原油、粮食价格上涨可能引发全球性通胀。国内为应对疫情和实现经济增长目标，政府在货币、财政以及房地产、基建、能源、汽车等方面均实施了较为宽松的政策，随着新冠药的研究推进以及常态化防疫，未来疫情对经济的影响将变得有限，稳经济可期。
市场方面，在政策的推动下，大幅调整后的A股在5月连续上涨，成交额略有提高但不显著。绝大多数板块上涨，其中汽车、电气设备、机械、半导体、光伏等涨幅位于前列，房地产、医疗、消费相关板块小幅下跌。风格上看，中小盘股表现依然强于大盘股。基差方面，近期股指基差波动不大，处于小幅贴水状态，沪深300指数和中证500指数贴水幅度均在年化10%左右。
港股市场也一改此前颓势，5月恒生指数在前期低位处企稳后大幅反弹，能源、半导体、消费、汽车、物流等板块反弹力度较大。美股在5月以下跌为主，过快加息和持续通胀打击市场了信心，三大股指中道指表现相对较强。
大宗商品市场方面，在原油产能受限、俄乌冲突等因素的推动下，国际油价大幅上涨，5月底已冲破3月形成的高点，临近120美元关口。LME有色金属期货均处于回落后的反弹阶段，农产品多数下跌，仅有白糖显著上涨。国内商品受外盘影响较大，整体上看，工业品下跌，农产品上涨，但从板块上看分化明显，其中有色、黑色跌幅较大，化工品震荡走高，农产品中油脂涨幅较大，谷物饲料等有所下跌，软商品以横盘为主。
总体上看，5月A股延续反弹，市场成交有所回暖，商品市场走势分化。中基私募50指数在5月表现良好，股票多头策略、对冲策略、CTA及衍生品策略均获得盈利。

二、指数表现

（一）整体情况
1、中基优选私募基金50指数
2022年5月，中基优选私募基金50指数（以下简称“中基私募50指数”）表现良好。在A股跌后反弹、市场热度小幅回暖的行情下，中基私募50指数上涨1.76%。

图1：中基优选私募基金50指数走势图

（2019年7月1日至2022年6月2日）

最近一年，沪深300指数下跌幅度高达23.14%，而中基私募50指数仅下跌5.09%，跑赢沪深300指数并获得了18.05%的超额收益；基准日2019年7月1日至今，中基私募50指数累计盈利68.34%，远超沪深300指数累计收益6.90%，累计超额收益达61.44%。

业绩指标方面，基准日以来，中基私募50指数年化收益率接近20%，远超同期沪深300指数表现，中基私募50指数盈利能力突出；风险方面，中基私募50指数年化波动率在12%左右，显著低于沪深300指数的19%，最大回撤也较小，因此在风险收益指标上，中基50指数的夏普比率接近1.5，而沪深300指数的夏普比率仅为0.02。

综上，作为“中基优选私募基金指数（系列）”的旗舰指数，中基私募50指数表现出相对较高的收益、相对较低的波动性与回撤，其长期获取超额回报具有持续性，体现了大类策略和二级策略均衡配置下优秀私募的业绩表现。
2、中基优选私募基金50稳健型指数
中基50指数的首个二级指数——中基优选私募基金50稳健型指数（以下简称“中基私募50稳健型指数”）的基准日为2020年1月1日，指数在2022年5月期间表现良好。

图2：中基优选私募基金50稳健型指数走势图

（2020年1月1日至2022年6月2日）

最近一年，沪深300指数下跌23.14%，而中基私募50稳健型指数获得盈利3.78%。

中基私募50稳健型指数以稳健收益为目标。风险指标方面，指数成立以来年化波动率不到8%，最大回撤不超过5%；收益方面，中基私募50稳健型指数累计收益超过50%，年化收益率近20%，夏普比率超过2。

综上，中基私募50稳健型指数具有盈利确定性高、波动性低、回撤小等特点，表现出较高的业绩稳定性，这与沪深300指数的表现形成了鲜明的对比。投资中基私募50稳健型指数基金，获取稳健收益十分可期，基金收益率能够成为基民收益率。
（二）月度表现
在自2019年7月起至今的35个月中，中基私募50指数有23个月跑赢指数，尤其是在沪深300指数出现下跌的17个月中，中基私募50指数均跑赢沪深300指数。

图3：中基优选私募基金50指数月度表现

2019年7月以来，沪深300指数有18个月上涨，累计上涨幅度为66%，中基私募50指数在这些月份中涨幅达到58%，从比例上看捕获了沪深300指数近88%的涨幅，表明中基私募50指数几乎完全获得了沪深300指数上涨时的收益，显示出优异的收益捕获能力。

在沪深300下跌的17个月中，中基私募50指数全部跑赢沪深300指数，且其中有9个月“逆市”上涨。这17个月里沪深300指数累计跌幅达55.80%，中基私募50指数仅下跌3.78%，显示出优异的防守能力。
从沪深300指数上涨和下跌两部分看中基私募50指数，可以发现中基私募50指数明显呈现出“多跟涨，少跟跌”的特点。

三、成份表现

（一）分策略表现
1、中基优选私募基金50指数
2022年5月，中基私募50指数上涨3.72%，三类策略中均有盈利，其中股票多头策略盈利最多，达3.27%，对冲策略盈利0.26%，CTA及衍生品策略盈利0.19%。

图4：中基优选私募基金50指数分策略表现

近期，虽然高波动性的股票多头策略经历了一段时间的回撤，但素有“危机alpha”之称的CTA及衍生品策表现突出，策略曲线呈阶梯式上升，二者组合起来降低了波动，长期稳定运行可期，且随着股票市场回升，未来股票多头策略将贡献更多盈利。另外对冲策略运行也一如既往地平稳运行。从历史波动情况上看，股票多头策略具有波动率高、进攻性强的特点，CTA及衍生品策略波动性居中，收益比较有爆发力，能够中和股票多头策略的一部分波动，加上表现更加平稳的对冲策略，低相关的策略配置提高了指数的防守能力。
2、中基优选私募基金50稳健型指数
2022年5月，中基私募50稳健型指数上涨2.59%，三类策略均有盈利。其中股票多头策略盈利最多，达1.65%，对冲策略、CTA及衍生品策略分别盈利0.56%和0.38%。

图5：中基优选私募基金50稳健型指数分策略表现

长期上看，权重占据半壁江山的对冲策略稳步抬头向上，经均衡配置的股票多头策略、CTA与衍生品策略在近期形成互补走势，二者的组合在获得收益的同时降低了波动。整体而言，作为指数的“压舱石”，对冲策略与CTA与衍生品策略、股票多头策略形成差异化的波动，共同推进中基私募50稳健型指数的长期稳健走势。
（二）基金相关性
1、中基优选私募基金50指数
相比于沪深300指数，中基私募50指数在收益和风险指标上均有相对优异的表现，这主要源于中基私募50指数三大策略之间的低相关性，三类策略两两之间的相关性最高不超过0.3，属于中低度相关水平，相关性最低的两类策略为股票多头策略和对冲策略，相关系数低至0.14。整体上看，策略间低相关度使得三类策略的表现在波动上具有一定的互补性，有利于降低指数的波动率，策略的正收益部分则会叠加起来，使中基私募50指数能以相对较低波动的方式获得收益，指数的风险收益比也会相对有所提高。

图6：中基私募50指数大类策略间相关系数

各类策略内基金的相关性也较低，股票策略的表现由于受系统性风险这个共同因素的影响，组内成份基金相关系数的平均值为0.61，处于相对较低水平；对冲策略、CTA与衍生品策略的组内成份基金相关系数的平均值分别为0.27、0.39，均处于低度正相关水平，这样的低组内相关性是二级策略差异化配置的成果，使风险在很大程度上得到了分散，是中基私募50指数获得相对较高夏普比率的主要原因。
2、中基优选私募基金50稳健型指数
整体上看，中基私募50稳健型指数策略间的相关性也不高，两两策略的相关性最高不超过0.4。策略间的低相关性源于策略逻辑的差异性以及“优选、配置”环节，是中基私募50稳健型指数获得长期稳健业绩表现的支柱。

图7：中基私募50稳健型指数大类策略间相关系数

大类策略组内基金的相关系数不高，对冲策略组内成份基金的业绩相关系数为0.27，股票多头策略成份基金业绩相关性为0.55，去除系统性影响后并不高，CTA与衍生品策略组内相关系数为0.45。
（三）成份基金表现
2022年5月，50支成份基金中有44支基金净值上涨，三类策略中股票多头策略的成份基金表现比较均衡。

二级策略上看，对冲策略下绝大多数子策略获得盈利，其中基本面量化对冲策略的盈利一骑绝尘；股票多头策略下全部二级策略获得盈利，其中量化指增策略的表现十分突出，逆向投资和均衡成长类策略的表现次之；CTA及衍生品策略下仅有量价中长期策略获得盈利。

说明：
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相关资料：

1、《投资圈大事件！中国基金报私募基金指数正式发布！》

2、《中基优选私募基金50指数编制说明》

3、《中基私募50指数十问十答》

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