诺安基金一周观察：基本面与政策因素对债市影响或偏向中性波段操作难度逐渐加大

诺安股市周观察：疫情影响进一步下降，把握短期反弹窗口

上周4个交易日市场估值进一步修复，日均成交额8808亿元，较上周小幅上升。涨跌幅方面，万得全A涨3.08％，上证指数涨2.08％，沪深300指数涨2.21％，创业板指涨5.85％，中小板指涨4.08％，中证500指数涨3.03％，中证1000涨3.75％，科创50指数涨8.67％。北上资金净流入253亿元。中信一级行业分类走势分化明显，之前调整幅度较大的板块表现较好。汽车板块在减征购置税政策持续催化下，上涨7.22％；电子、电力设备新能源、机械、计算机、国防军工和通信板块分别上涨7.08％、6.86％、6.02％、5.87％、4.64％；“稳增长”板块表现较弱，或因近期稳增长政策效果低于市场预期；银行、建筑、房地产、煤炭板块分别下跌1.09％、1.68％、2.48％和2.75％。

重点关注

复工复产产业链

稳增长相关板块

通胀板块

后续跟踪

国内经济数据

国内疫情及管控措施

国内财政政策

美联储货币政策

海外地缘政治形势

海外猴痘疫情

诺安债市周观察：经济筑底，债市扰动

上周央行各政策利率维持不变。受跨月因素影响，周中隔夜和7天利率相对有所上行，而银行间资金面仍相对充裕。在目前经济承压背景下，预计后续流动性保持平稳，6月需关注地方债供给等因素扰动。

利率债方面，5月PMI数据回暖、上海正式复工复产，此前过于悲观的经济下行预期得到一定程度修正，债券收益率短期面临调整压力。截至周四，10年国债、10年国开债收益率分别为2.76％、2.99％，均较前一周末上升6BP。

信用债方面，总体上收益率回调压力较大，成交额有所缩窄。近期国内稳经济、稳地产政策频出，而个别房企的信用资质反而有进一步恶化倾向，市场分歧依然较大，地产债涨跌不一。

宏观政策

5月30日下午，全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议在北京召开。会议贯彻落实全国稳住经济大盘电视电话会议精神，布置落实有关财政政策。会议强调，在当前统筹疫情防控和经济社会发展的关键时刻，坚持将“三保”支出作为预算支出重点，首先保障教师等重点群体工资、养老金等按时发放，并将疫苗接种、核酸检测、患者救治、防疫物资及必要生活物资保供等疫情防控必要支出，作为“三保”支出的重要内容。

上海市新冠肺炎疫情防控工作领导小组办公室30日发布通告指出，上海市疫情已得到有效控制，形势持续向好。根据上海市持续巩固疫情防控成果有序恢复正常生产生活秩序的总体安排，2022年6月1日零时起有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行。

经济景气

5月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升，分别为49.6％、47.8％和48.4％，虽低于临界点，但明显高于上月2.2、5.9和5.7个百分点。统计局专家表示，尽管近期疫情形势和国际局势变化等因素对经济运行造成较大冲击，但随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，我国经济景气水平较4月份有所改善。

房地产

近日，各地购房支持政策继续密集出台。5月30日，江苏省无锡市发文支持改善性住房需求和加快去库存，对购买144平方米（含）以上商品住房适当放宽限购，同时购买预（销）售商办用房予以已缴纳契税50％的购房补贴。同日，福建省福州市提出调整公积金贷款政策，不仅降低首付比例，还提高二孩以上家庭住房公积金贷款额度。四川省宜宾市提出实施特殊群体购房补贴，按不低于200元/平方米给予一次性补贴，每户最高不超过3万元，对符合政策生育三孩及以上的购房家庭，在现有补贴基础上，每户额外补助3万元。北京住房租赁条例正式出台，当住房租金明显上涨或者有可能明显上涨时，北京市人民政府可以采取涨价申报、限定租金或者租金涨幅等价格干预措施，稳定租金水平。

海外

上周二，美国总统拜登在白宫与美联储主席鲍威尔会面。他表示：“我的计划是解决通胀问题，我尊重美联储的独立性并且将继续做到这一点。”财政部长耶伦同时表示：“正如我所提到的，经济受到的意料之外的巨大冲击推高了能源和食品价格，供应瓶颈严重影响了我们的经济。我当时没有充分认识到，但我们现在认识到了这一点。”

美联储近期发布的全国经济形势调查报告（褐皮书）显示，美国的经济活动在4月到5月中旬期间继续保持扩张，但部分地区的经济增长速度有所放缓，一些地区的商界联络人对经济衰退表达了担忧。

后市展望：当前上海正式复产复工，预计前期经济失速的不利态势有望被遏制，全年GDP增速或将更接近5.5％的目标水平。然而，年初以来外贸与就业形势显著恶化，房地产与基建投资恢复存在诸多掣肘因素，居民消费亦受制于收入波动与疫情反复情况，总体而言经济增长的内生动力依然不足。值得关注的是，近期各类“稳”字当头的宏观政策连续密集发布，具体的推进落实效果仍有待后续验证。

综上，近期基本面与政策因素对债市的影响或偏向中性，利率上下波动空间均十分有限，波段操作难度正逐渐加大。而在融资成本稳定的前提下，适度杠杆套息策略仍将优于绝对高票息策略。

诺安海外周观察：美国非农超预期并启动缩表，海外流动性将进一步收紧

海外股票市场保持波动态势，MSCI全球股票指数下跌0.56％，其中发达市场下跌0.84％，新兴市场上涨1.68％。欧美股票市场同步下跌拖累发达市场表现，美国三大股指包括标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数本周分别下跌1.20％、0.98％、0.94％；欧洲股市如法国CAC40、德国DAX、英国富时100指数分别下跌0.47％、0.01％、0.69％。中国、俄罗斯和印度股市齐发力带动新兴市场指数上涨。按GICS行业看，能源板块领涨，原材料、工业和非日常消费品行业也录得正收益，其余行业则下跌，公用事业跌幅居前。商品方面，标普高盛商品指数上涨1.98％，其中能源类上涨4.74％，工业金属类下跌1.58％，贵金属类下跌0.41％，农业类下跌5.44％。债券方面，美债收益率重拾涨势，十年期国债收益率从上周的2.74％上行至2.96％，二年期国债收益率从2.47％上行至2.66％。汇率方面，美元指数上行至102.1704。

上周公布了美国5月劳动力市场数据，5月非农就业人数增加39万人，高于市场预期的31.8万人，4月份的数据上修至43.6万人；失业率维持在3.6％不变，略高于市场预期的3.5％；5月平均时薪环比增长0.3％，同比增长5.2％。预计美联储加息将使得如住宅和建筑等利率敏感行业劳动力需求减弱。此外，美国5月ISM制造业指数为56.1，高于预期的54.5和前值的55.4，但ISM服务指数为55.9，低于预期及前值，为2021年2月以来最弱。制造业指数意外走强主要由于近期企业库存较低，并积极增加订单数补库拉动，预计企业投资活动将在未来走弱。欧元区方面，本周公布的4月失业率为6.8％，与预期和前值持平；5月制造业PMI为54.6，高于前值和预期的54.4；5月CPI和核心CPI同比初值为8.1％和3.8％，均高于预期和前值。货币政策方面，美联储6月将正式启动缩表，按5月FOMC会议，6月开始美联储每月的缩表上限为475亿美元，三个月之后上限提高至950亿美元；此外，美联储将于16日公布利率决策，海外权益市场仍面临利率上行、盈利预测下调的风险。

QDII基金短期观点

诺安油气能源：国际原油价格维持上行态势，布伦特原油期货价格最新价格为119.72美元/桶，周内最高至122.84美元/桶；WTI原油期货价格最新价格为118.98美元/桶。

数据方面，截至5月27日，美国原油产量维持在1190万桶/天；石油活跃钻井数与前值持平，为574座。库存方面，美国原油库存量为4.15亿桶，较前一周减少507万桶，汽油库存为2.19亿桶，较前一周减少71万桶。

此前OPEC+同意加大原油增产力度，宣布7月、8月增加64.8万桶/天，较当前增产幅度的43.2万桶/天提升50％，并考虑豁免俄罗斯参与石油生产协议。

此外，欧盟正式批准第六轮对俄罗斯制裁，欧盟将在未来六个月内禁止以海运方式采购俄罗斯原油，未来八个月禁止海运方式进口俄罗斯炼油产品。作为对匈牙利等内陆国家的妥协，制裁令将暂时允许通过陆上输油管进口俄罗斯原油。新制裁将立即覆盖三分之二欧盟自俄进口石油，并在年底覆盖率达到90％。2020年，俄罗斯对欧盟原油出口量为276万桶/天，制裁落地后，俄对欧原油出口将立即减少约180万桶/日，至年底将减少250万桶/日；制裁将严重冲击俄罗斯原油供给，预计俄罗斯今年原油产量下降约200万桶/日，占总产量的17％。

前期多种因素或限制国际油价进一步走高，包括美国、IEA等国家的石油储备释放、美联储未来加息及缩表使得流动性收紧、世界银行与IMF下调全球经济增速预测以及近期中国疫情防控等或影响原油需求预期。

但部分上述因素近期开始缓解，像中国疫情逐步受控并加大了对经济的刺激力度等。此外，北半球需求旺季的来临也将利好原油需求。同时考虑到俄乌局势短期快速平息可能性较低，叠加原油库存水平处于低位，在需求端未出现明显变化下预计全年原油均价仍将维持较高水平。

诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格维持宽幅波动，期间一度上行至1868.58美元/盎司，最终收于1851.10美元/盎司，低于上周的1853.72美元/盎司。

短期看，美国通胀上行压力峰值已过，但仍明显高于合理水平，美联储需进一步收紧货币政策以稳定物价，短期压制黄金走势。我们预计未来能源类价格仍将维持在高位，农业类价格在印度限制出口的背景下存上行压力，美国服务业价格或出现季节性回落，整体判断为美国通胀短期仍将维持在较高水平，但峰值或已出现。近期美联储的货币政策重心明显向控制价格水平倾斜，美联储主席鲍威尔在成功竞选主席连任后的首次采访中表示“必须不惜一切代价，让通货膨胀回到2％”，意味着相比经济增长及金融市场稳定而言，恢复价格的稳定更为重要。

因此，随着未来美联储加息的进一步推进，伴随的是美国经济以及金融市场脆弱性的提升。而市场已经开始预期加息对美国经济的负反馈，包括近期美联储长短端期限利率倒挂以及股票市场的回调。此外，美联储主席鲍威尔也表示“美国经济实现软着陆难度很大“。同时海外主要头部投行、金融机构也纷纷下调了美国经济增速预期，5月份对2022年美国GDP增速一致预测为2.7％，较4月份的3.3％明显下调，对2023年的GDP增速也从前值的2.2％下调至2.1％。可以预计今年下半年开始美国经济或将逐步进入“类滞胀”状态，且金融市场的波动增加，复盘历史走势，此阶段黄金较股票、债券而言表现有明显相对优势。此外，欧央行开始逐步收紧货币政策及推进加息，欧美央行货币政策方向分歧收敛，将改善之前欧元对美元弱势的局面。

因此，我们的整体判断是短期黄金价格仍有可能受美联储加息压制，但随着加息的推进，将对美国经济增长及金融市场形成显著扰动，随着市场逐步交易加息的负反馈，欧美货币政策方向分歧收敛、美元指数逐步弱化，黄金价格将逐步抬升。

诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌1.52％，指数中仅酒店及娱乐板块录得正收益，其他板块均出现不同程度下跌，其中办公、医疗保健板块跌幅超2％。

分板块看，酒店及娱乐类REITs大幅反弹，符合我们前期判断，认为从目前就业水平看板块仍具修复空间，而且伴随夏季假期及出行高峰来临，在疫情未发生明显变化情景下仍可积极布局。住宅类REITs，美国4月新屋销售连续四个月下降，环比大跌16.6％，降至年化59.1万套，大幅低于市场预期的75万套，创下2020年4月以来的最低值，数据显示房贷利率的上涨明显抑制了美国居民的购房需求。对于工业及特种类REITs，经过了前期调整后板块具备中长期投资价值，可寻找产业方向明确、具成长性标的加以关注。

本文源自金融界

诺安基金一周观察：基本面与政策因素对债市影响或偏向中性 波段操作难度逐渐加大

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