美股及大宗商品出现暴跌的可能性在2022年较低，2023年可能性提高

6月3日，美公布5月的非农就业人数增幅为39万人，略低于4月的43.6万人，好于市场预期的32.5万人。从绝对增幅来看39万人的增幅属于强劲的增长，反应了美国就业市场依然强劲，这意味着美国未来的薪资预计仍将保持较快增长，美国通胀压力依然高企，美联储未来加息进场还将持续。以至于出现了，美国就业好，美国通胀预期高，美联储加息预期强，美股跌的基本逻辑。简而言之，美经济越好，美股反而越跌，似乎违背了股市与经济走势正相关的常识。

当下美股与美国经济数据背离的关键原因就在于，目前市场更在意的是美联储的加息政策走向，因为如果当下美国就业越强劲，美联储加息预期越强烈，利率越高越容易引发未来美国经济衰退，于是美股就先跌为敬了，股市更多的是反应“高通胀带来经济衰退的担忧”。

美国目前的劳动参与率依然显著低于疫情前的水平，至少存在一个百分点的增长空间。这也是目前美国失业率（3.6%）很低的重要原因。鉴于薪资增长相对较快，这意味着较高的薪资能够吸引越来越多的人口参与就业市场，从而提升劳动参与率，形成持续增长的就业人数。

假定在失业率维持3.6%不变的前提下，如果美国劳动参与率提高1个百分点，那么意味着未来能够增加大约200万人的就业，如果按照平均20万人/月的增速，至少能够维持10个月的增长空间。

近期特斯拉计划裁员10%，理由是对经济前景预期不乐观，再考虑到美联储开始缩表、流动性减弱叠加利率升高，美国企业未来扩大招聘的意愿可能减弱，意味着美国非农就业人数增幅可能不会再达到40万人/月的增速了，未来将将逐步回落到平均20万人/月的增速上来。

就业增速的放缓意味着未来美国薪资增速也将放缓。事实上，美国薪资增速已经开始放缓。从环比来看，3月、4月、5月，美国薪资环比增速为0.4、0.3、0.3%，已经低于了过去一年的增速了，薪资增速放缓意味着美国通胀压力减弱，未来美国物价预计还会上升，但物价上涨速度会减弱，反应到CPI上的表现就是CPI同比逐步下降，CPI环比继续小幅增长。

未来美国CPI同比下降、环比小幅增长，可能意味着美联储不太会采取过于激进的加息，一旦美国就业人数增速低于20万人/月，甚至出现下降，且CPI同比低于6%，美联储可能放慢加息步伐、减弱加息力度，这种情况是有利于美股稳定、大宗商品价格稳定的。

如果未来，美联储为了控制物价控制通胀，而将利率提高到过高的水平，比如超过3.5%，那么市场对于美国经济衰退的担忧可能加剧，容易引发美股大跌。

因此，当下的焦点是美国通胀率能否如期减弱、美国就业增长能否增速下降、美国薪资增速能否减弱，美联储利率能否不进入过高的水平，这些都关系到美国未来经济是温和减速还是剧烈衰退？

如果美国经济温和减速（表现为，就业增速减弱而非就业持续下降，薪资增速减小，而非薪资下降，通胀率缓慢下降，而非剧烈上升或剧烈下降），那么预计美股维持温和波动，大宗商品价格维持高位震荡或进一步走高，美元指数维持高位温和震荡。

如果美股经济剧烈衰退（表现为，通胀率剧烈上升后剧烈下降，美联储利率大幅度上升，美股就业人数出现持续大幅度下降，美国失业率出现大幅上升），那么美股大概率会出现大幅度下跌，道琼斯可能跌破3万点，大宗商品可能因此而大幅下跌，美元指数先大涨后大跌。

从目前情形来看，美国经济温和减速的可能性更高，剧烈衰退的可能性较低。主要是，1、高通胀尚未高到能够动摇美国消费能力的地步。目前虽然工资物价、能源价格同步上升，影响了美国的消费潜力，但是物价还没有高到对消费产生根本性杀伤力的地步，简而言之，美国通胀虽高，但还在居民消费承受能力范围之内（以油价为例，目前120美元的油价10年前也出现过，而且连续三年（2011-2014）维持在100美元左右，但2011-2018年美国经济并没有衰退，100左右的高油价未损害美国经济。目前，美国的储蓄率依然较高，居民消费能力较强，薪资水平的较快增长也提升了居民对通胀的承受能力，美国经济不大可能因通胀而出现消费减弱的状况。

2、利率尚未高到损害资产估值、企业融资能力、实体经济承受能力。目前美联储基准利率为1%，市场预期到2022年年底，美联储利率可能上升到2.5%左右。至少还有半年时间美国依然处于相对较低利率水平。低于2.5%的利率不足以形成利率杀、估值杀，融资能力杀、股票价值杀。2.5%的利率虽然高，但尚在实体经济和金融市场的承受能力范围之内。风险可能在于2023年，如果通胀不能回落到5%以下，2023年美联储可能被迫将利率上调到3.5%以上，这就容易导致2023-2024年美国经济因为高利率而出现衰退的可能性。

至少2022年，美国预期依然是较高的通胀率、较低的利率、较为强劲的就业增长，股市和大宗商品不太容易出现崩盘式下跌。2023年出现这种情况的可能性则显著高于2022年出现的可能性。

因此，2022年，不必过于担忧美国经济衰退、不必过于担心美股暴跌、不必过于担心大宗商品暴跌。

而2023年，美国经济因为高通胀、高利率带来衰退的可能性则显著提高（前提是美联储利率上升幅度高），美股、大宗商品在2023年出现大跌的可能性也会提高，可能性高于2022年。