闻韶：为何波动率的钱越来越难挣

A股市场的发展进化，现在越来越有利于价值投资者一展身手，市场波动率的钱，已经越来越难挣了。

曾几何时，即便一家公司股价在连续下跌，但是总会有一些投机客进去抢一个20%~30%的反弹，有些资金专做抢反弹的生意，规模不断壮大。也有许多资金量较大的投资者，热衷于新股上市前几个月的股价暴涨机会，并获利不菲。或者，与上市公司合谋，借助重大事件公告的时间，通过涨停板控制股价实现暴利。

多年前，笔者供职于一家大型券商知名营业部，有些老同事旗下客户资产数亿元，每天追求热点低买高卖好不快哉。“股性”，是许多普通投资者经常挂在嘴边的词汇。股性活跃的股票，就容易赚钱。在笔者看来，股性就是偏学术化的波动率的通俗表述版本。

即便是持续下跌的股票，都可以抢一个反弹赚一把，更何况那些股价横盘或者上涨的公司股票了。2018年以来，许多投资者亏损幅度不断加大，就是基于多年来A股投资的交易经验，特别是对股票波动率，或者说股性的判断。可惜的是，A股股票价格越来越向价值投资靠拢，股价一直跌从来不反弹的公司比比皆是，尤其苦了那些下跌过程中还在加仓的投资者。

成熟的海外资本市场，有着丰富的金融工具做多或者做空指数、个股的波动率，比如期权等衍生品。在这样的情况下，市场存在着更多的博弈，投资者也有相应的工具对冲投资风险。A股市场处于不断发展完善的过程中，也有类似的尝试，比如上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权。在近期股市暴涨暴跌的过程中，相关衍生品的价格也出现了数倍甚至十倍的波动率。

最近一年，许多新闻报道了类如A股当日振幅最小的现象，特别是去年年底到今年上半年。这与近年来监管部门严厉打击市场操纵、内幕交易有关系，也与金融大环境降杠杆有关系。同时，聪明的投资者意识到，曾经的交易经验面临着较大的调整，所以市场的纯题材热烈炒作已经大幅消退。

日间的波动率可能小了，但是与历史最高价相比，A股许多公司股价仍然呈现了剧烈的波动。IPO上市的公司股价表现最为明显，不少公司首先连续一字板涨停然后打开涨停板，继续上涨一定程度，就开始没完没了地下跌，一直跌到最高价的50%左右才有止步的迹象。上市多年的老公司也有类似的现象，特别是业绩还在增长的公司，股价也不排除出现半年甚至更久的持续下跌。

真正的好公司，将在股价下跌的涅槃中迎来新生。盈利质量高、分红比例高的公司，今年在市场中并没有受到很大影响，部分公司市值还在继续上涨。赚波动率的钱，从来不是价值投资者的行为准则，所以才会不断强调时间是朋友而非敌人。很多时候，即便我们对公司股价的发展方向判断正确，但因为波动率太大以及杠杆等多种因素影响了账户损益，会让我们无法伴随公司的成长走到最后，并获得丰厚的收益。

（作者供职于证券时报）

本文源自证券时报

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