【Smart Beta系列】（四）稳稳的幸福——低波动因子

Smart Beta投资结合了被动投资和主动投资策略的优点，策略的目标是以低于传统主动管理的成本获取阿尔法、降低风险或增加多样化。低波因子是最常用的Smart Beta因子，不管在国内还是海外，历史表现均较为优秀。下面我们来看看低波动因子的特点及表现。
1、何为低波动因子

低波动，顾名思义就是股价表现较为稳健，波动较小。注意！低波动不代表不涨，而是要稳健上涨。根据传统的资产定价的CAPM模型，资产的高风险将会为投资者带来预期的高收益。但是学术界近年来的实证分析表明，风险和收益并非呈线性关系，表现为低波动率的股票往往能够带来比高波动率股票更高的收益，我们称之为“低波动异象”。
对于“低波动异象”的解释主要来自行为金融学的4个理论：

彩票偏好理论

人们喜欢博取小概率事件赢得高回报，高波动的股票类似彩票，虽然大多数时间回报低甚至亏损，但依然有赚大钱的可能，吸引众多投资者参与；

代表性偏差

部分高波动股票短期表现优异，容易受到投资者热捧，但其高回报背后潜在的投机行为可能导致股价回调。

过度自信和乐观理论

投资者会高估自己买入的高波动股票的赚钱能力，分析师也会对高波动股票过于乐观，做出高估的盈利预测；

均值回归理论

高波动股票被投资者高估，从长期来看，股票的价格会回归价值本身，高波动股票的预期收益会下降；以上观点指向相似的逻辑：高波动股票通常是市场交易的热点，背后可能隐藏着资本的炒作风险以及短期估值过高的泡沫；而低波动股票能够避开这些“诱人的陷阱”，相对更加保险；低波动股票的估值水平也倾向于处在低位，容易在长期的估值修复中获利。
加上复利效应的存在，长期下来，高波动股票的实际收益与低波动股票差距会越来越大。
假设有一只低波动的股票和一只高波动的股票，两只股票的年均收益都是10%，但四年后高波动股票的实际收益只有低波动股票的一半。

2、低波动因子有效性验证

通过对比近10年沪深300、中证500指数及其对应的策略因子代表指数的风险收益，发现低波动因子长期表现优异。
下图以沪深300各策略因子表现为例，近10年表现大幅优于沪深300指数的有300SNLV指数(沪深300行业中性低波）和300红利LV指数（沪深300红利低波）等低波动因子指数。而300高贝塔指数无法战胜基准。
主要是主要是由于高贝因子的长期有效性较低，高贝塔放大了基准指数的波动，在A股牛短熊长的市场中，只进攻而不具备防御特性。相反的，行业中性低波动（SNLV）、低波动和低贝塔三个因子在控制风险的情况下收益表现突出。与传统的CAPM理论（高风险高回报）相悖，投资于低波动股票组合相比对高波动组合更能获得超额收益。

数据来源于：wind，截止2022.4.18

数据来源于：wind，截止2022.4.18

数据来源于：wind，截止2022.4.18

同样，在中证500各策略因子中，除高贝塔之外的各主要因子都能获取超越基准的收益，并且能将波动率控制在较低的水平。其中，行业中性低波动（SNLV）和低波动因子表现最佳，500SNLV的年化收益能达到10.39%，年化波动仅有24.45%，显著跑赢中证500（年化收益5.43%，年化波动率25.58%）。

数据来源于：wind，截止2022.4.18

数据来源于：wind，截止2022.4.18

3、低波动因子稳健抗跌

数据来源于：wind，截止2022.4.18

对比在不同行情下低波动因子的表现，结果发现：整体来看，低波动策略和价值、红利类策略的表现有一定相似性，但在市场剧烈下跌期对风险的抵抗能力更为出色，在市场震荡期间也有较好的表现；但在市场快速拉升时，低波动策略未必能够战胜市场。
从长期来看，波动上行应当是市场的主旋律；对于长期配置的资产，低波动策略能够在平稳期获利，也能在市场风险不期来临时撑起“保护伞”，是较为理想的底层配置工具。

总结：低波动因子，基于“低波动异象”的 Smart Beta 策略是着眼于规避市场的异动股票，无论市场行情好坏均能够发挥抗风险的作用，是具有普适性、抗周期性的稳健型策略；另一方面，低波动策略着眼于长期走势，对于低频、持有期长的被动型 Smart Beta 产品有着天然的适应性。也因此，低波动策略常被冠以“穿越牛熊”的名号。可以认为，低波动因子提供了一个寻找 Alpha 收益的相对独特且稳健的视角，低波动策略在 Smart Beta 产品中的应用也值得关注。下一期我们就来介绍市场上有哪些低波动产品值得关注！