专访联博黄森玮：美国经济不会立即陷入衰退看好美股成长股和A股价值股

21世纪经济报道记者吴斌上海报道在经历了过去一年的狂奔之后，美国经济和美股都已经“踩下了刹车”。

疫情带来的影响仍未消退，而乌克兰局势更是让席卷全球的供应链和通胀问题雪上加霜，美国的通胀问题尤为严重。美国劳工部公布的数据显示，美国3月份CPI同比涨幅进一步升至8.5%，一举迈进“8时代”，刷新逾40年高位。

面对数十年未见的高通胀，去年还“鸽声”四起的美联储今年已几无鸽派。市场普遍预计美联储5月将大幅加息50个基点，同时还将宣布缩表，今年余下的6次会议每一次都将加息。

而随着美联储“鹰爪”日渐锋利，经济衰退的担忧也已浮现，3月底2年/10年期美债收益率曲线自2019年9月以来首次倒挂，市场对未来美国经济陷入衰退的担忧加剧。此外，相对于去年屡创新高的亮眼表现，美股今年走势则陷入挣扎，年初至今仍处于下跌状态。

美国经济距离衰退还有多远？如何看待美债收益率曲线倒挂发出的信号？美联储如何应对控通胀和稳增长两难困境？彷徨的美股又将走向何方？市场中存在哪些“机会”？带着这些问题，21世纪经济报道专访了联博资深市场策略师黄森玮。1967年联博成立于美国，是全球重要的投资管理公司之一，1988年在纽约证交所上市，2015年底正式进入中国市场。

（联博资深市场策略师黄森玮）

美国经济不会立马陷入衰退

21世纪：美国经济已经告别了高速增长的阶段，市场对于未来是否会陷入衰退争论不休，近期也有一些华尔街投行下调了美国经济增长预期，美国经济会陷入衰退吗？

黄森玮：美国经济增速放缓这个现象是很明确的，联博已经将今年美国经济增长预期从3.4%下调至2.8%。这背后的主要原因是现在美国通胀比较高，国际大宗商品价格也比较高，特别是能源，这会打击到美国民众在其他领域的消费，整体消费会慢慢趋缓。

不过，短期内美国经济陷入衰退的可能性不太高。经历了过去两年的疫情和美国政府发钱，其实美国人手头上的现金储备并不少。虽然现在高油价会打压消费，但是美国民众手上的现金还是够的，消费会开始慢慢减少，但是会有序地减少，而非断崖式下跌，美国经济短期内应该可以避免经济衰退。

21世纪：美国通胀数据爆表已经成为了“新常态”，在劳动力短缺、乌克兰局势、供应链不畅等一系列问题影响下，市场担心的通胀螺旋是否会出现？

黄森玮：其实，解决通胀问题最直接的方法就是通胀本身了，如果价格高企的话，需求最终一定会下滑。当下物价飙升会排挤消费需求，经济增速会放缓，大宗商品的需求最后肯定也会下滑，发生在上世纪70年代那种恶性滞胀的可能性并不高。

从拜登政府公布的2023财年预算计划来看，其中也包括了解决通胀问题的一些措施，包括解决供应链问题、推进美国港口现代化、升级基础设施、建设平价社会住宅。从更长远的角度来看，其实美国和其他国家可以通过科技的手段去解决通胀问题，比如说自动化、机器人、加速推进新能源等等。

21世纪：3月29日，2年/10年期美债收益率差一度触及负3个基点，出现2019年9月以来首次倒挂，市场对美国经济陷入衰退的担忧又重了一分。如何看待美债收益率曲线倒挂发出的信号？

黄森玮：倒挂是个很有趣的现象，2年/10年期美债收益率曲线倒挂反映的是债券投资者对于长期经济的看法，暗示未来经济可能会陷入衰退。平均来看美国经济的景气周期大约是5年，现在美债收益率曲线出现了倒挂，然后一两年后经济可能衰退，这跟美国的经济周期也基本吻合。

为什么现在市场这么紧张？因为从历史经验来看，过去2年期跟10年期美债收益率曲线倒挂的时候，一段时间后会出现经济衰退。根据联博的统计，两年期国债1976年才开始在市场上交易，从那时起2年期跟10年期美债收益率曲线发生过六次倒挂（不包括当前这一次），平均来看经济衰退发生在倒挂发生的18个月后，最短的是6个月，也就是2019年8月那次倒挂，随后2020年出现新冠危机引发的经济衰退。比较长的是1998年5月那次倒挂，随后一直到2001年互联网泡沫之后才发生经济衰退，长达34个月。从倒挂发生到经济衰退，这段时间有长有短，跨度这么长的话，实用性其实也会大打折扣。

目前另一个关键指标还未倒挂，3个月跟10年期国债的息差还是很高的，还有约200个基点的差距。此外，在美联储主席鲍威尔等决策者看来，更能预示经济即将衰退的指标是当前3个月即期国债收益率与其18个月远期收益率之差，目前这一利差正朝着与收益率曲线相反的方向变动。

控通胀成美联储首要任务

21世纪：美联储正考虑采取更激进的加息措施来降低通胀，鲍威尔已经暗示未来会一次加息50个基点，5月或开启缩表进程。但尴尬的是，通胀上升的同时美国经济增长也在放缓，美联储该如何应对控通胀和稳增长两难困境？

黄森玮：联博预计美联储今年加息步伐会比较快，从现在开始到年底其实会有很大的加息幅度，接下来每一次会议都会有加息的可能性，5月、6月、7月、9月、11月、12月可能会连续加息。

目前看起来美联储是以通胀为先，现在美国经济的状况还是相对可以的，就业市场非常好，3月失业率从2月的3.8%进一步降至3.6%，处于历史低位。另外，美国PMI还是维持在相对高位，虽然开始放缓，但还是在差不多58左右，距离50的荣枯分界线还很远。

所以美联储其实是有本钱先应对通胀，之后如果经济增长真的失速的话，美联储再调整政策也可以。

21世纪：从历史经验来看，美联储加息周期很多时候都会以经济衰退告终。美联储早些时候强调会尽力避免美国经济硬着陆。美联储能实现这一目标吗？

黄森玮：今年避免硬着陆的几率还是很大的，现在美国经济还是相对强劲，可以经得起几次加息。从历史数据来看，在美联储过去几次加息之后，经济不会马上衰退，第一次加息其实距离经济衰退还有很远的距离。我们统计了过去5次加息的数据，上一次是2015年12月开始第一次加息，之后过了4年美国经济才开始衰退，2004年、1999年、1994年、1988年这四次也类似。在第一次加息后，平均要35个月之后美国经济才会陷入衰退。所以第一次加息并不是太严重的事情，美联储未来会根据每个月的经济数据来决定加息步伐。

21世纪：这一次美联储激进加息对全球有何影响？会让新兴市场遭殃吗？

黄森玮：这次跟过去不太一样，MSCI新兴市场指数2021年2月达到高点，然后到现在其实已经跌了一年多了，新兴市场股市目前已经处于低位，市盈率大概在11倍到12倍。而且这一次很多新兴市场国家先于美联储率先加息，已经经历了货币紧缩，所以，这次受到的影响是相对比较少的。此外，新兴市场整体的收支状况其实也比10年前要好很多。2013年的时候美联储忽然说要缩表，那时新兴市场表现非常不好，资金从新兴市场流回美国，但是现在状况已经有所改变。

市场依旧存在机会

21世纪：美联储愈发鹰派之际，市场避险情绪有所升温，彷徨的美股会走向何方？

黄森玮：我们对美股持谨慎乐观态度。虽然市场存在美联储加息、美债收益率曲线倒挂、战争、通胀等不利因素，但是美国股市受到的影响并没有很大，目前只是小幅回调。

在市场已经定价了众多风险因素之后，未来仍有一些因素可以支撑美股上涨，第一个就是今年美国经济的表现其实仍然会相对不错。在2020年疫情暴发后，美国推出了一系列财政和货币政策，虽然说现在要慢慢收紧，但是平心而论，就算美联储加息，未来一段时间的利率水平仍将会处于历史低位。此外，美国企业盈利预计也将持续增长，市场普遍预估今年会增长8%-10%。

21世纪：乌克兰局势升级之后，纳指曾一度跌入熊市，但随后又迅速反弹。乌克兰局势对美股会有哪些影响？

黄森玮：美国与俄罗斯、乌克兰之间的经济联系并不密切，乌克兰局势可能只会对美国有一些间接影响，因为战争的关系，能源等一系列商品价格上涨会排挤美国消费者对其他商品的消费。我们没有办法预测战争什么时候会结束，但是从过去的历史经验来看，战争对美股的影响往往都是非常短暂的。

而且有个有趣的现象，地缘政治乱局对美国股市来讲有时候并不是利空，反而会推动股市逆势往上走。例如在二战的时候，美国在1941年12月加入二战，美股在几个月之后见底，然后股市从1942年涨到了1946年。再从最近两次海湾战争来看，在1990年第一次海湾战争，2003年第二次海湾战争后，美国股市其实是上涨的，战争和美股之间其实并不一定是负相关，有时候反而是正相关。从俄乌冲突今年2月24日爆发之后，我们也看到近期市场有一些改变，美股已经较年内低点反弹了不少。

21世纪：身处“乱世”之中，投资者可以关注哪些领域？

黄森玮：美国现在的经济周期属于趋缓阶段，GDP增速本来很高，现在开始慢慢往下掉，但总体经济表现相对不错，还没有进入衰退。这一点用PMI指数看比较直观，PMI已经从60以上的高位放缓至58左右，但仍远高于荣枯线50，未来会慢慢往50靠近，美国经济增长正在趋缓。

尽管今年美股表现大概率比不上去年超20%的涨幅，但市场依旧存在机会。从过去30年的历史数据来看，在经济趋缓阶段美国股市两种风格的股票通常会表现比较好：成长的风格和高质量的风格，比如ROE（净资产收益率）或者ROA（资产收益率）较高、有“护城河”的公司称作高质量企业。当GDP增速开始慢慢放缓的时候，假如有些公司的盈利能够持续保持高增长的话，市场会很喜欢。而在科技跟医疗板块，成长股和高质量股往往会比较多。

但是在A股又是一个不同的状况，预计接下来中国经济要往上走，PMI指数从低位反弹，这个时候价值股会表现比较好，例如地产、银行、原材料、工业等领域，接下来在A股里面可以关注这些周期性行业里的股票。

21世纪：今年中概股的狂野行情让投资者感慨万千，退市担忧一度拖累中概股大跌，不过随后中概股又V形反弹。如何看待中概股的长期前景？

黄森玮：对于在美股和港股均上市的公司，投资组合经理会尽量把仓位调整到港股，为了避免以后可能出现的麻烦。从成长的角度来看，很多的中概股互联网公司过去10年其实已经走过了最辉煌的时代，他们还是很好的公司，但不能预期未来10年还会有超高水平的发展。所以我们反而会更关注在岸中国股票市场，关注一些符合未来发展大趋势的行业和公司，比如碳中和、新能源，特别是储能等领域的公司，但这些不一定是在美股或者港股上市，其实在A股上市的会更多。

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