美联储最早5月「缩表」，对美股有多大冲击？

美联储在周四公布的会议纪要中首次明确了最早在5月份启动缩表的可能性，将以每月最高950亿美元的速度减持大量债券，并将在三个月或略长时间内逐步达到这一最大缩减规模，这就意味着货币政策收紧，在加息的基础上进一步“升级”。

如我们此前指出，美联储完整的量化宽松退出路径是：削减购债—加息—缩表。在纪要公布前，市场对于缩表的预期早就已经发酵，最直接的体现就是较短期债券收益率的增速超过较长期债券。在纪要公布后，2年期和10年期国债收益率之差延续陡峭走势。
理论上缩表有几种方式，一是直接在市场出售所持资产，即主动缩表；二是停止对到期资产本息收入的再投资，即自然缩表；三是通过期限调整买入短期、卖出长期债券，缩短持有资产的久期，以加快自然缩表速度。

上一轮美联储缩表发生在2017年10月，距离2015年12月正式加息后约2年时间，一直持续到了2019年9月，并在2018年秋季达到了每月缩表500亿美元的上限水平。相比之下这一轮的缩表要更为紧迫和迅速，预期到今年年底或2023年初，美联储缩表的总规模就有望超过整个2017-2019年QT周期的总和。

目前美联储的资产负债表规模达到了将近9万亿美元，每月缩减最多600亿美元美国公债和350亿美元抵押贷款支持证券(MBS)持有量，符合市场预期。美联储认为，在目前的高通胀下，迅速转为中性立场是合适的。

根据会议上公布的官员的估计中值，中性利率估计在2.4%左右，同时指出“根据经济和金融形势的发展，可能有理由采取更紧缩的政策立场”，在5月份或之后的个别议息会议上都有可能加息50个基点。

上一次缩表期间，美股三大指数在2018年9月至2019年2月出现短暂回撤后继续上涨，参照量化紧缩周期美股的表现其实整体并不差。即便这一次的紧缩力度更大也更快，但已经在市场的预期之内。

投资者逐渐消化了2022年加息超过7次的可能性，货币市场预测美联储今年将累计升息250基点，紧缩力度达近三十年最大，按此预计本轮缩表如果按照预期“无意外”进行，对资产价格冲击可能有限，更主要还是看美国经济前景的韧性能否给市场注入信心。

免责声明：以上分析由ATFX亚太区首席分析师林铭添提供。ATFX不会为直接或间接使用或依赖此资料而可能引致的任何盈亏负责。