美股连涨迎“四巫日”考验，美债倒挂担忧衰退风险

北京时间周四凌晨，美联储如期加息25个基点，并暗示今年此后六次会议均加息，明年加息三次。美联储主席鲍威尔称，若稍后需激进加息，“将这样做”。他还表示，经济衰退可能性没有特别高，最快5月缩表。

通常，在美联储加息初期，美股会出现下跌，但此次美股在利率决议公布当日短暂下跌后随即反弹走高，隔夜也继续收高。周五，美股即将迎来“四巫日”，市场屏息以待美股接下来的方向。

而与美股市场的整体乐观情绪相反，美债市场的走势，体现出投资者越发担忧美联储政策错误导致经济衰退。

美股连涨静待“四巫日”

隔夜，美股连续第三日收涨。标普500指数最近三个交易日累计上涨约6.37%，创下2020年11月以来的最大连续三日涨幅。道指也创一个月新高。

这似乎违背了市场常识。历史上，虽然最终会反弹，但每次美联储加息之初，美股大概率都会先跌为敬。对此，分析师认为，主要是因为美股已计入了加息预期，此次FOMC（联邦公开市场委员会）会议并未比预计的更为“鹰派”，且开启加息周期体现了美联储抵御通胀的决心，鲍威尔也对经济前景表达了信心。

美国理财网站Bankrate的首席金融分析师麦克布莱德（Greg McBride）在一份报告中称：“通过首次加息，美联储表明自己正式开始退出疫情期间的大规模刺激措施，以遏制通胀的决心。这不是一个一劳永逸的利率决议，仅仅是今年剩余时间乃至明年一系列加息周期的开始。”

Evervcore ISI的策略师Krishna Guhu称：“3月会议开启了首次加息的同时，也通过点阵图给出了清晰的、未超出市场预期的货币紧缩路径。更重要的是，美联储传达的通胀前景未发生重大转变，使得政策反应相对温和，因而实际利率的变化（对市场）仍然不具威胁性。这一点叠加鲍威尔在经济增长方面表达出的乐观态度，提高了美股对经济软着陆的希望，有利于短期的风险情绪释放。”

LPL金融的首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）也指出：“美联储政策前景没有发生太大摇摆，他们降低了对2022年的经济预期，同时也提升了对通胀的预期，但其中大部分已被市场充分计价。”

不过，紧随其后，美东时间周五的交易日，美股即将迎来加息后的首个“四巫日”的考验。“四巫日”是美股每个季度一次的金融衍生品到期日，分别发生在每年三、六、九、十二月的第三个周五。当日，股指期货、股指期权、个股期货与个股期权同时到期，最后一个交易小时（即美东时间下午3～4点）更被称为“四巫小时”。这此期间，由于投资者急于平仓，通常会导致交易量急剧增加，美股和衍生品价格大幅波动。

而高盛数据显示，此次“四巫日”约有3.5万亿美元的期权衍生品即将到期，又恰逢包括标准普尔500指数在内的基准指数的再平衡时点，这一组合往往会引发每年最高的单日成交量。高盛策略师费斯曼（Rocky Fishman）称，由于此次标普500指数合约数量异常庞大，接近现货价格，周五的交易活动预计将比往常更为疯狂。标普道琼斯指数公司的高级指数分析师苏维布拉特（Howard Silverblatt）估计，指数再平衡会导致330亿美元规模的股票交易。

分析师们还指出，此次“四巫日”叠加指数再平衡，还会令市场面临一个关键问题，即投资者是否会在增长担忧和乌克兰局势的背景下选择持有看跌期权，还是会用看涨期权合约追逐市场反弹。这无疑影响着美股下一步的方向。

美债投资者越发担忧衰退风险

与美股投资者整体乐观静待下一步方向不同，美债交易员们并不相信鲍威尔关于经济前景的乐观声明。鲍威尔在利率决议后的发布会上淡化了美国明年经济衰退的风险，称美联储的目标是在不牺牲经济增长的情况下收紧货币政策。但美债市场指标立马投下了“不信任票”。

在FOMC会议后，5年期和10年期美债的利差自2020年3月以来首次倒挂。与此同时，2年期和10年期美债的利差也继续收窄。长短期美债利差倒挂向来被视为经济衰退的警示指标。隔夜，这一情况延续。3年期和10年期美债的利差也自2007年以来首次短暂倒挂。5年期和10年期美债的倒挂程度一度扩大至-1.6个基点，2年期和10年期美债的利差一度收窄至18.5个基点，上一次出现这一利差还是在2020年3月。随后，随着10年期美债收益率收窄跌幅，所有三个收益率曲线的利差有所反弹。这一情况显示出，美债投资者预期“鹰派”美联储会推高对利率政策最为敏感的短期美债收益率的同时，担心长期美债收益率会因政策失误导致的衰退而受到抑制，从而推动了收益率曲线平缓化甚至倒挂。

欧洲美元期货市场也显示，2023年9月合约的预期利率为最高的2.70%，长期合约的交易利率较低，这表明投资者押注美联储可能不得不在2023年9月后重新降息。

RBC全球资产管理公司（RBC Global Asset Management）的美国固收主管斯基巴（Andrzej Skiba）称：“伴随美联储正做出抗击通胀的坚定承诺，5年期和10年期美债利差的倒挂显示出，债市正在对更高的衰退风险进行定价。”

MUFG的美国宏观战略负责人冈卡尔维斯（George Goncalves）称：“鲍威尔似乎希望对通胀采取强硬措施，同时传达对整体经济的乐观判断，极力避免暗示这最终将以政策错误和未来衰退风险告终。但只有时间能证明一切。”

Grant Thornton的首席经济学家斯旺克（Diane Swonk）在接受外媒采访时预计，鉴于美联储正全力试图降低通胀，美国经济预计将在今年下半年放缓。并且，由于可能受到美联储紧缩政策和油价上涨的双重打击，美国经济有可能陷入衰退。