2022年全球资产配置策略报告：真金不怕火炼（申万宏源 ...

1. 大类资产回顾与配置方案分析
全球大类资产回顾：商品、股市、美元走强，债券走弱
2021年以来，全球需求侧受到疫苗加速、美国财政刺激等因素维持强势，而疫情局部反复（特别在新兴市场）使得供给修复相对较慢，供需错配格局延续，大宗商品价格涨幅较大。股市表现也符合基本面回升逻辑，疫苗推进较快的发达市场股市涨幅高于疫情有所反复的新兴市场。上半年美国财政刺激计划叠加下半年不断升温的加息预期推升发达市场利率，全年来看债市走弱。
国内资产回顾：商品领涨，成长优于价值，港股大幅回调
上半年地产与出口超预期，需求端有支撑，供给端持续偏紧，供需错配格局使商品价格全年领涨国内大类资产。国内经济增长逐步放缓，需求走弱，叠加货币政策中性未紧，债券收益率进一步下行。股票内部风格分化较大：A股全面拥抱具有成长因子，结构性行情显著，创业板全年大幅跑赢沪深300；三季度港股因互联网、教育等政策压制，基本面显著下修，指数大幅回调。
2021年：股市指数回报率下降，债券指数回报率上升
2021年股债表现：股市指数回报率回落，债券指数回报率回升。回报率变化相似的年份有：2008年、2010年、2011年、2018年。次年是：2009年、2011年、2012年和2019年，除了2011年股跌债涨之外，均为股涨债跌（注：股票回报率改善，债券回报率下降）。
2021年大部分资产的风险调整后收益较2020年回落，这体现了通胀上行，全球流动性趋紧环境中资产回报率趋于下降。但风险调整后收益明显改善的资产主要由中国的债券（体现经济转向下行，货币转向宽松）、美股、中证500和中证1000（更强的盈利增速）和大宗商品（供需格局改善，对流动性相对不敏感）。
战术资产配置：基于未来一年资产收收益率与波动率
我们以大类资产未来一年资产回报预期做2022年战术资产配置的输入变量：预期收益率：A股、美股预期收益率较2021年有所下降，而港股收益率有所回升；海外债券回报率较今年提升，但仍然偏低，中国债券回报率较今年下降，但仍然不低；黄金假设维持震荡，前低后高；原油存在波段机会，前高后低；转债仍有机会，但收益率较今年下滑。私募策略中的CTA和市场中性策略在明年仍有相对收益。预期波动率：2022年经济下行压力加大，权益市场波动性加有所回升，其中美股和A股的波动加大，港股波动减小。债券波动率较今年同样有所上升。
机构：加大海外和另类资产配置可以提高风险收益比
对于机构而言，通过海外资产（美股、美元）和另类资产（原油、黄金）可以增强收益的同时降低波动率，有助于改善组合风险收益比。通过配置结果发现：1）港股在22年可以提高alpha收益；2）美元对冲风险价值更高，配置美债不如配置美元；3）原油可以提供超额收益机会，但波动较大需把握战术机会； 4）黄金分散风险价值较高，但超额收益一般。
家庭：结合公募和私募基金做出最优FOF组合
对于家庭投资者，通过基金进行投资，建立FOF组合有助于分散风险的同时提高收益。公募类基金在主动投资类权益以及债券风险甄别方面更具优势，而私募类基金往往可以通过多种投资工具如期货、期权等衍生品扩大收益边界，建议关注量化私募、管理期货CTA策略等来增强收益。另外，公募REITs基金在2021年正式上市交易，未来市场容量逐步扩大，市场交易趋于成熟，配置价值同样较高。
报告节选内容如下：

报告整理：侠说