续篇——《拿什么拯救你，我的固收》之迭代与进化

声明：
本文仅供合格投资者阅读！合格投资者标准：私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：净资产不低于1000 万元的单位；金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。
金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

近期，网上有位粉丝给我发来这样一条私信，也是一位蛮关注固收替代策略的投资者了。小君也蛮感叹这类认知度较高的年轻一代高净值人士，对时代的更迭和监管的变化，有清晰的认识。

当然，就财富管理行业，私募策略来讲，没有哪个策略是可以一招鲜，吃遍天的。比如打新股策略，就国内新股上市而言，并不是每个阶段都有成群结队的新股排队上市，所以，他的环境在2019年，2020年，市场对其是友好的，2021以后，监管出手，上市公司数量减少，上市周期变长，自然打新收益也就变薄了。

延申一下，对于港股打新，也有类似的问题，港股上新率如果降低，或整体市场资金关注度低，则其收益也会收窄。

对于套利，像展弘这样的大白马，今年净值曲线依然超级稳健，适合风险承受度很低的投资人。当然，因其2020年在市场的高曝光率，以及5年超级平滑的曲线，直接促成其规模快速增长，规模是业绩的掣肘，其年回报也收窄至10个点以内，去掉业绩报酬，收益暂时在6%-8%上下。

所以，即使是固收替代策略，风险依然较小，但收益则可能随市场和自身变化会有收窄，因而也需要进化。

各位看官，言归正传。让我们看看，有哪些更好的替代策略可以参考的。

一，鼎实FOF策略

鼎实fof策略是广州好投旗下一款旗舰产品。历时6年多的业绩周期，长期稳健，其业绩低谷主要在2018年，母基金大概5%回报（股灾年份依然保持正回报），高峰是在2020年，达到25.91%。

鼎实策略也得过很多奖项了，在此不必列举，毕竟业绩长期拿得出手。通过飞了一趟广州去了解该公司的实际情况，其策略的保密程度做的还挺好……，大致分配了量化CTA，主观多头，中性，套利，管理期货复合策略，信用债，可转债等相关性都不强的策略。进行了一定有机的微调，微择时，故而把策略业绩做的很优秀。

优秀的FOF策略可以应对各种牛熊周期。好投目前整体规模20亿。鼎实是三大策略里其中之一，也是市场最早期的老牌FOF了。（我们始终秉承，优秀的三好学生会一直优秀的这个理念与思路！）

历经从2020年以来，对其持续了一年的观察，目前给予投资级建议与关注！

二，合晟纯债7系类

合晟资产是做纯债基金出身，目前公司成立10年。长期业绩非常稳健优秀。堪称固收替代的不二之选。比如它的同晖1号。有没有发现是市场很少有的笔直平滑的曲线？（相比较其他一些非常优秀 “ 平滑 ” 净值曲线策略，合晟同晖1的分成比较友好，一般超过X%以上才分哦！）

当然，我们的重点，关注的是其7系类的产品，合晟同晖7号，加了1.3倍左右的杠杆，胡远川总亲自操刀，分散在150只上下的债券中，足够分散，也足够扛风险。

今年以来回报有超过20%，最近胡总主动布局了地产债，因而遭遇一些回撤，这个在我们的预期中。本身机会总也是潜藏于市场的波动中。

（其最大回撤发生在去年11月永煤债事件中，本身合晟未布局永煤，但受永煤事件影响，周边债券同一时间都在大跌，故而债券市场有较大共振与回撤。）

就小君所接触的那么多高净值人士里，还是有很多大佬愿意冒一点风险并获取更高收益的。故而如果可以接受一点波动，比较推荐7系类。承受有限波动换取10%+的回报，或者15个点以上的回报机会，相信对于大多数大佬来说，还是值得的。

在去上海合晟公司调研的时候，居然了解到胡远川董事长没有自己的单独办公室，而是和众多员工一样，坐在常规工位上，不觉得自己是老板，与员工融为一体，着实让人钦佩。

（合晟的主要智囊团，清一色都是清华高材生，，除了一个北大的美女交易员……）

对于风险，很多投资者会担忧债券暴雷的问题，小君想说，合晟做了足够的分散，以对抗大的波动风险。用合晟公司某大V的话来讲：

唯有分散，是不会被击破的逻辑
因为在党的领导下
中国没有系统性金融风险
understand？

三，高熵债券策略

高熵债券属于做信用债的策略，而且是布局在高收益信用债，相对在债券策略中，属于风险较大的选手。但中高风险，则带来中高回报！高熵今年的战绩也到了40%以上。请看下图，平滑的曲线中不断创新高。

相较股票而言，投资的舒适度是好很多了吧。收益不输股票。波动率却低股票很多，今年以来最大回撤4.12%。（历史最大回撤7.86%。）

同样，信用债暴雷问题也是很多投资者对高收益债望而却步的原因，当然，作为债券基金的分散策略，可以起到对抗风险的目的。高熵基金一般分散在15-20只债券，行业也做了分散，地产债是没有的，单只暴雷对基金本身的回撤影响是有限的。

我们也相信高熵老总邓浩先生十几年的操作水平和团队对风险的控制能力，毕竟有3年半的实盘业绩跑出来给我们信心了。

（对高熵的了解，始于2019年11月，而真正投资它第一笔，则是在2020年12月，即使作为中立，客观咨询角色的我们，也需要对基金有长期观察和了解，随着时间的推移慢慢建立起对一个产品的信心。）

贴一个中债-新综合指数走势图，作为中国债券大盘走势的参考。可以参阅其15年的走势趋势，债券长期持有，基本还是能一直创新高的。同时，3-4年左右来一波债券熊市，历史的规律虽然无序，但 “ 或许 ” 可以思（yu）考（ce）一二。

四，守朴债券策略

守朴资产的创始人，翟建业翟总，也算是债券行业的大佬了。守朴债券系类产品是其 “ 作品 ” 。我们对其观察的时间有半年了，目前从观察期进入我们的“分享期”。

翟总的履历相对比较光鲜，有十几年债券投资组合管理经验。曾在兴业银行单独管理400亿债券账户，所带领过的团队有3000亿自营资金管理经验。这个规模还是很庞大的。业界没多少人有这样的经历。

其投资风格，一贯以保守稳健打法著称。

守朴资产的投资理念可以用一句话概括：投资要寻找的并非确定性，而是风险收益不对称，或者说极度不对称的机会。

来看看其 “ 作品 ” 之一，守朴尚德2号，这个债券策略3年来的走势与趋势。产品最大回撤3.16%，年化回报10.8%，今年以来有13.55%的回报了。总体运行不错。

产品起初的规模较小，所以净值相对很平滑，后期开始募集之后，呈现常规波动。鉴于投资即投人，投团队的原则，我们不妨看看网上对翟老大的一些专访和软文介绍：

守朴资产信用债热点问题专访

P.S.
在中国，债券的真实违约率是多少？统计出来的结果应该会让很多人惊讶。截止到2021年5月，国内债券总存量118.5万亿元，其中利率债66.1万亿元，信用债40.0万亿元，银行同业存单12.3万亿元。债券真实违约率（违约金额/信用债规模）虽然有所上升但比例一直没有超过0.5%！

五，君信期权套利策略

就私募固收替代策略来讲，期权套利策略可能是：①抽象+②难以理解的一个策略了。不过可以先来看看其收益曲线。

4年来每年业绩数据：

业绩曲线特征呈现4个特点：

长期稳健
回撤低
收益可观
与股票市场相关度很低，无惧牛熊

君信期权套利策略喜好高波动市场环境，也就是说，股票波动越大，对其所能产生的收益会越友好，也可以简单理解为“价差”，赚的是市场波动的钱。
（专业点来说，是隐含波动率和实际波动率的差值。）

盈利来源：
1. 时间价值：策略核心在于尽量小的对冲成本基础上，获取更多时间价值
2. 波动率：波动率高低决定收益的大小

（有关沪深300隐含波动率和历史波动率走势图）

关于波动率，为了便于大家理解，我们打个不恰当的比喻吧：

上面这张曲线图看的没感觉是不是？看到过幼儿园小朋友郊游出行的队伍吧？如果歪歪扭扭的人比较多，我们每抓到一个小朋友，就获得一点收益，每抓到另一个，就又获得一点收益。如果一列小朋友整整齐齐，那我们就难有下手机会。

那么，期权风险在哪呢？我们也来做个风险提示：

期权最怕跳空高开或低开。或波动的极端上涨。会导致基金出现回撤。也就是说，期权套利喜欢波动，持续的波动是策略的最爱。但不喜欢突然的极端波动。比如2020年3月美股的三次熔断。
（期权套利，一般跳空过大，就会有一方因保证金无法增加带来强仓问题。因而卖方的仓位比例，会决定风险大小。）

风险控制措施：

隔夜不留敞口；
回撤超过3%强平；
对日内极端行情，长假行情构建迭代策略模型，加以辅助策略抵抗风险；
预警线0.96，止损线0.95。锁定期无

今年市场波动不大，尤其沪深300大盘股没啥大机会，故而期权套利收益相对没有往年多。无独有偶，还有一个不错的期权套利策略《淘利量化对冲15号》，下半年的收益区间收窄，但在明年市场风格的转变下，沪深300波动率区间的加大情况下，相信应该有更好的套利预期。

静待机会！

六，博孚利 CTA FOF

博孚利做的 CTA FOF，是行业的头牌，得过两次金牛奖，金牛奖是私募证券基金行业最高的荣誉之一，也足够说明问题了。

（当然，严格的说，这款产品不能算固收替代类型，不过可以作为固收替代组合里一个配置，对冲风险。）

来看看其业绩曲线和逐年业绩：

6年来每年回报：

博孚利 CTA FOF做的是将市面上最优秀，最具潜力的一批CTA基金选手收入囊中，进行适当的分析与组合投资，平衡风险，追求高性价比回报。

其最大回撤13.8%，发生在2017年6月，此后最近3年最大回撤控制在7.6%。随时间的推移和投研的加深，它家对风险的控制的能力也算是逐年提升，具体CTA基金是什么，可能很多看官不一定了解，那么可以参考我往期写的两篇文章：

一张图看懂CTA

CTA基金-危机稳定器，除了对冲股票基金下跌，还可以替代固收？

CTA基金的投资标的是商品期货，多数运用量化手段，一般杠杆率在2-4倍，因而有蛮多投资者担心期货风险大，故而慎重。那么如果选择CTA FOF，则可以没有此后顾之忧，FOF做了足够的分散和风险的二次控制，故我们承担的还是有限的回撤风险了。

（和博孚利的老总何阳阳先生认识也有些岁月了，何总非常平易近人，谦虚温和，作为一个金牛奖大佬，难能可贵。也更多添了我们对其产品的关注！）

当然，优秀的固收替代策略还有中性策略，以及量化指增+CTA 或中性+CTA等复合策略，都可以达到平滑波动和稳健收益的目的。
只不过通常这几类策略会间接受市场，受量化指数增强影响，需要一点点择时，或者中性策略有时受基差影响，影响收益的 “ 观赏性 ”。所以，姑且以后再做分享交流。

未来的财富管理时代，是净值化时代，不管投资人接受不接受，适应不适应，它已来临。过去几年非标的暴雷潮已然 “ 炸 ” 醒了一众投资人。

资管新规，打破刚兑的时代从悄然到来，到满大街大张旗鼓的风险提示，无论如何，我们投资人也需要去适应新的净值化时代。

我们历来的宗旨是：

担，担的起的风险；
得，得的到的收益！

--- 完 ---