CTA私募基金的现状

---节选自广发证券基金产品专题研究系列报告
相比于公募基金，私募基金具备相对较高的策略灵活性，从而催生了一系列独特的投资策略。
其中，CTA私募基金，即管理期货策略基金，是资管行业中重要的产品类型之一，主要通过期货交易，追求绝对收益的投资目标，在资产配置环节可以起到有效分散风险的作用。
CTA的定义和分类
这种管理期货类策略，是指在期货市场捕捉期货价格变动从而获利的一种投资策略，涉及股指期货、国债期货、商品期货以及期权等标的，与其他资产或策略类型具备较低的相关性。
期货市场保证金制度带来的杠杆和多空双向交易特征，赋予了CTA策略在市场上涨抑或是下跌行情中均能博取收益的可能性，进而能够适应多种市场环境。同样的，由于期货合约多样性及多空双向开仓等特点，CTA产品策略类型不尽相同，如对于同一类交易标的，CTA可参与的策略就包括跨品种套利、跨期套利和跨市场套利等等。
基于投资逻辑的不同，CTA策略可分为主观CTA策略和量化CTA策略。前者即由基金管理人基于基本面和市场调研等信息进行主观的走势判断；后者，即基于构建的数量化交易策略模型产生的买卖信号进行投资。
基于策略细分类型的不同，CTA策略可大致分为趋势、套利及复合策略。趋势策略利用大宗商品、商品期货、外汇、金融期货价格的方向性变化获利；套利策略利用前述资产之间的相对价格变化获利，复合策略即综合运用趋势策略和套利策略。
基于换仓频率的不同，CTA策略又可分为高频、中频和低频等类型。

图片来源：广发证券发展研究中心

CTA基金产品
CTA策略易受到交易政策、发行政策和市场波动等特征的影响，2018年和2019年的发行数量较前期有所波动。但是长期而言，期货市场覆盖品种日趋丰富，私募CTA产品长期备案数量维持攀升趋势。自私募基金备案制启动以来，私募CTA维持年均备案产品超过1000只的水平，截至2021年10月的累计备案产品数量已超过1万只。

图片来源：广发证券发展研究中心  截至：2021.10

分类型统计，私募CTA产品以私募证券投资基金为主。超过80%的CTA产品以私募证券投资基金的形式发行，另外期货资管和公募专户及子公司的产品形式同样相对较多。
虽然期货投资的市场资金容量有限，CTA产品不是二级市场的主流产品，但是可供投资者选择的期货投资产品较少，且CTA策略相对独特，能有效平滑资产配置组合的风险波动，因此该类产品在私募市场中整体热度相对较高。
截至2021年10月，在5万余只备案私募产品中，CTA类产品占比超5%，在各类策略中排名前列；规模维度，基金业协会数据显示，截至2020年末，私募基金配置期货、期权及其他衍生品投资合计1224.71亿元，占比为大约4.4%。

分策略基金数量占比  数据来源：广发证券截至2021.9

分策略基金资产规模占比  数据来源：广发证券截至2020

CTA基金管理人
从管理人的角度出发，观察CTA私募产品整体市场结构情况。私募基金管理人中，以CTA策略作为代表性策略的机构集中于不足10亿元的基金管理范围内。
对此的解释是：一方面，私募基金市场马太效应明显，募集资金集中于头部管理人，无论管理人是否以CTA策略为主，大部分私募基金规模较小，0-5亿元区间范围内的私募管理人数量明显较多；另一方面，CTA策略的资金容量相对有限，单纯依赖管理期货募集资金稍显独木难支。
只布局CTA类策略的私募管理人可能面对募资规模上限的瓶颈，对各家管理人旗下不同策略产品的备案情况进行统计，观察各家以CTA作为代表性策略的私募管理人，其备案最多的产品策略类型是否一致。
随着规模增长，「CTA产品是备案最多的产品类型」的管理人数量占比呈现明显下降的趋势。0-20亿元区间范围内的CTA私募，备案最多策略类型为CTA的机构数量比例明显占据绝对优势，而随着规模的扩大，股票多头等策略的产品数量增长明显。

CTA私募基于[备案最多策略类型]的数量统计数据来源：广发证券截至2021.10

上述结果说明，于私募机构而言，除了更新迭代相应策略以外，私募管理人同样采取拓展覆盖策略类型（指数增强、主动多头）等方式进行资金扩容。
目前，规模较大且备案产品依旧以CTA产品为主的私募基金管理人包括黑翼、千象和象限等机构。

数据来源：广发证券截至2021.10

CTA基金业绩特征
整体而言，CTA指数收益稳定且绝对值突出。自2016年以来，CTA指数各年度均实现正收益，截至2021年9月底，该指数累计实现87%的收益，在各类私募基金指数中业绩排名第一。
将各私募指数的净值变动进行相关性分析显示，CTA指数和其他投资策略呈现较低相关性，一定程度上说明期货市场的相对独立性，同时也表明投资组合可以通过配置CTA策略的方式降低组合内部风险，进而提高收益风险比。

私募基金各策略指数相关性分析统计数据来源：朝阳永续广发证券

根据管理人合计资产管理规模进行区分统计后，观察CTA产品表现。
近1年业绩表现方面，50-100亿元区间规模的管理人旗下CTA产品整体业绩相对较高，平均收益为31.08%，百亿私募旗下产品平均收益为24.97%。
近3年业绩表现情况，头部私募旗下产品整体比较优势明显，百亿私募旗下CTA产品近3年年化收益平均值和中位数分别为26.36%和21.34%。
风险控制方面，除了百亿私募和50-100亿元等整体规模较大的私募管理人旗下产品呈现较高的收益风险比以外，5-10亿元规模区间的管理人旗下产品近1年和近3年的夏普比率同样相对较高。

CTA策略产品基于规模区间的收益及波动率统计（%）