平价套利机会回测
1.数据处理及统计口径
数据频率选择：在回测过程中我们使用期货及期权的 tick 水平高频数据、并用每个 tick的对手价计算合成期货价格，确保观察到的利润能够被真正拿到。另外，我们每隔 10 秒对数据进行采样，这样做是基于贴合实际交易的考虑（若逐个 tick 观察利润，会夸大套利利润和策略容量）。
数据筛选：兼顾流动性和策略容量，我们选择豆粕的 3 个主力月份进行观察。且为了观察方便，后文我们仅呈现平值期权合约的套利空间。对于盘口买 1、卖 1 量为 0 的 tick 数据予以剔除，仅计算有价有量情况下的、确实能捕捉到的机会。
手续费选择：目前豆粕期权手续费交易所标准为1元/手，豆粕期货为1.5元/手，合计不超过期货1个tick水平（10 元/tick）。数据处理上我们已使用了对手价进行计算，在当前豆粕期权买卖价差较大的背景下，手续费可忽略不计。
统计时间段：2017年5月1日至2018年5月31日。
2.豆粕期权升贴水情况
若合成期货价格高于标的期货，此为正向套利，反之为反向套利。合成期货升贴水值=（合成期货-标的期货）/标的期货×（365/期权持有期）。若合成期货表现为升水，存在正向套利机会；表现为贴水，存在反向套利机会。由于我们在计算合成期货价格时使用对手价而非最新价，正向套利与反向套利中的合成期货价格并不一致（之间差别在于买一、卖一价），根据交易方向，我们分别表述为合成期货空头、合成期货多头。
（1）正向套利机会
在正向套利中，在做多标的豆粕期货的同时做空豆粕期权合成期货，我们需观察合成期货空头的升贴水结构。合成期货空头升水越高，正向套利利润越大。下图为豆粕三个主力平值合约的合成期货空头升贴水情况，我们使用 90 分位数（可揭示套利最大利润水平且不易受极值影响，同理，在观察合成期货多头升贴水时使用 10 分位数）进行观察。由图中可以明显看出，今年4月底以来主力 2（m1809）出现了明显升水幅度，达 2%（已年化）以上，且升水幅度不断扩大。5 月 16 日起 m1809 转为主力 1，其在 5 月 18 日达到了上市以来升水最高值 2.91%，随后明显回落。
注：纵轴仅体现了正值，正值方代表有利润。主力线条没有连贯的原因在于，“主力”是基于豆粕期货合约来判断的，因期权提前一个月到期，但期货合约尚存，此段时间就会存在主力数据缺少的情形。 （2）反向套利机会 反向套利中，在做空标的豆粕期货的同时做多豆粕期权合成期货，我们需观察合成期货多头的升贴水结构。合成期货多头贴水幅度越大，反向套利利润越大。上图为豆粕三个主力平值合约在 10 分位数下的合成期货多头升贴水情况，遗憾的是，回测数据显示，合成期货多头升贴水大部分时间为正值，几乎不存在合成期货多头贴水的情形。也就是说，豆粕期权市场多体现为升水结构，几乎无反向套利机会。 升贴水值体现为不加杠杆情况下的收益率。而我们知道，期货通过缴纳一定保证金的方式节省资金占用，其本身是带有杠杆的。后文我们重点关注此策略的实际收益水平，即考虑了杠杆之后的收益率表现。
3.资金占用分析
实际年化收益率（带杠杆）=（合成期货-标的期货）/资金占用×（365/期权持有期）。前文我们计算升贴水值（不带杠杆）时，升贴水值=（合成期货-标的期货）/标的期货×（365/期权持有期）。二者之间的转化方式为：实际年化收益率=升贴水值×（标的期货/资金占用），后一项代表了杠杆值。在计算实际收益率之前，我们需先知道做一组平价套利占用多少资金。
本文以目前有利润空间的正向套利策略为例计算其资金占用情况。回顾正向套利的方式为，卖出看涨期权、买入看跌期权并买入豆粕期货。其中卖出看涨期权保证金随行权价变化，
设保证金比例为 b，卖出看涨期权的资金占用具体为：
卖出平实值看涨期权的资金占用即为期货保证金，越是虚值的期权其资金占用越少，深虚值时资金占用为期货保证金的一半。 除卖出看涨期权资金占用外，还有买入期货缴纳的保证金、买入看跌期权支付的权利金。我们将三部分资金占用求和，可以得到一组正向套利的总资金占用为：
注：P 为看跌期权价格，F 为标的价格，b 为保证金比例，K 为行权价。由于豆粕期权与豆粕期货合约单位相同，均为 10 吨/手，在计算资金占用时我们均以“点”为单位，简化公式表达。 从公式中可以看出，对于平值期权，一组正向套利的资金占用值为 2 倍期货保证金+看跌期权权利金。杠杆值=标的期货/资金占用，使用平值期权进行正向套利的杠杆为1/(P/F + 2b)。我们以持有期为 60 天、豆粕期货价格 3000吨/吨的平值期权为例，下图体现了杠杆随保证金变化情况：
在普通交易所保证金 7%的标准下，正向套利策略杠杆为 6 倍左右，当保证金比例为 10%时杠杆接近 4.5 倍，当保证金比例升值15%时，杠杆值降至 3 倍。后文我们就以 10%保证金为例，计算正向套利实际年化收益率。 4.豆粕期权正向套利年化收益率
从下图可以看出，在10%的保证金比例下，2018年5月16日开始出现平均10%的正向套利机会，持续了 5 个交易日之后才回到 10%以下的收益率水平。
若我们取90分位数来观察，2018年4月27日就出现了10%以上的正向套利机会，5月18日收益率达到 13%的峰值后快速回落，在 5月29日跌至近期低点 6%的水平，最近收益率又回升至8%附近。10%以上正向套利收益率持续了半个多月。 5.策略容量分析 近期豆粕期权正向套利10%以上的收益率，应可覆盖大部分资金成本并带来一定利润，是较好的交易机会。对于大资金来说，自然要考虑策略容量问题。下图为豆粕 1809 平值期权的正向套利收益率及其盘口买卖量。此仅为回测数据，若实盘参与交易，盘口将随时发生变化，故仅供参考。从图中看出，在近期较高收益率水平下可有2000张左右的交易量，若保守估计按1000 张成交量计算，豆粕期货3000点，策略容量在600万元左右，并可持有至到期。若策略收益率持续保持高位，投资者亦可持续建仓至最高1万张的持仓限额。
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