问道篇：长久经营的保险公司，期权卖方的保护方式

所谓期权的卖方，就类似于开保险公司，每个月通过卖“保险”赚取“保险费”（相当于期权权利金），然而我们怎样才能相对安稳地赚取这些保费，使我们成为类似一家长久经营的“保险公司”呢？

我们首先需要知道交易一份期权，你赚的钱永远可以分解成三块：方向、波动率、以及时间。对于期权卖方而言，从方向的角度看，卖认沽希望标的不跌，卖认购希望标的不涨；从波动率的角度，不论是卖认沽还是卖认购，都希望标的波动率能下降，不要太高；从时间的角度，时间流逝是卖方的朋友，每消耗一天，对卖方都是有利的。因此，时间对卖方都不是问题，卖认沽的交易者最怕标的价格急速下跌，或是中途的波动率急剧上升；卖认购的交易者最怕标的价格快速上涨，也担心中途的波动率急剧上升！

从道理上讲，只要到期日你卖出的期权不被行权，这些权利金就会全部赚到你的口袋中。比如，卖出一份2800的当月认沽，只要到期日50指数不跌破2800点，你就会赚取所有的权利金；又如，卖出一份3300的当月认购，只要到期日50指数不涨过3300点，你就会赚取所有的权利金。

然而，事实没有如此的简单，对于许多卖方而言，如果50指数在到期前中途的波动率持续上升，或是标的发生大幅的变动，都会导致卖出持仓的中途浮亏巨大，进而产生巨大回撤，最终忍无可忍平仓止损。

期权卖方应如何在中途自救呢？！我想我的答案是这样的，既然卖出了期权，我们不可能做到完全不回撤、不波动，但我们可以做到尽可能地少回撤，甚至有时还可能化回撤为收益。这需要我们始终贯彻一系列的善后方法。对于任何一笔重大的交易，从开仓到善后，这是一个完整的过程，我们不仅仅要了解开仓的信号，还需要设计一套符合自己回撤容忍度的善后信号和善后方法。在期权卖方的世界里，我们获得重生的善后方法至少有5种：

一是同向移仓。当标的出现短暂回调，并预期波动率不会大涨时，比如三天内从3000回调到2950，我们就可以利用同向移仓法把2900的认沽空头进行向下移仓，即平掉2900的认沽空头，重新卖出开仓2850的认沽期权，让自己的持仓变成更加安全。

二是反向移仓。当标的单日出现巨幅下挫，并预期波动率不会持续大涨时，比如单日从3000大跌2%回撤到2940，我们就可以试图认为上升的趋势短暂熄火，要创出新高不会太快太容易，此时利用反向移仓法平仓了结2900认沽空头，卖出开仓3000或3100的认购期权，让明天盘中的继续下探反而变成明天的收益，抵消当日的亏损。

三是买标的对冲。如果你卖出的认购期权头寸不多，资金量也充裕，则不妨可以在标的急速上涨时，分批买入标的进入对冲，直到delta暂时中性。虽然买入标的会非常费钱，但只要资金账户里资金足够，这还是一个很好的办法，因为标的的delta是1，比所有其他期权的delta都要大，标的不受vega和theta的影响。举个例子，卖出认购后盘中急速浮亏就像头寸生病了，买入标的现货就像注射青霉素，它的副作用是最小的，能够不受隐含波动率的变化和时间的流逝的影响。

四是买期权对冲。卖出认购急速浮亏可以买入标的现货分批对冲，但有时你的资金账户里已经没有了这么多可用资金，买不起这么多标的时怎么办？或是卖出认沽急速浮亏时，融不到标的卖出去对冲，怎么办？此时，我们就可以暂时放弃“青霉素”，而去使用其他的“抗生素”，比如买入深度实值的认购对冲原有的认购卖出持仓，买入深度实值的认沽对冲原有的认沽卖出持仓，结合自己设计的防守体系分批对冲，直至delta暂时中性。用买期权对冲还有一个好处，那就是可以T+0交易，一旦盘中标的扭头，我们就可以分批解除对冲头寸，用尽可能小的对冲代价完成整个防守与善后。

五是直接转换策略。这个方法非常适合于波动率急速上升的行情，比如去年12月27日的行情，当日50ETF从开盘的2888一路下跌，到了下午2:00竟然已经跌到了2850，卖出12月2847认沽合约的交易者此时可谓命悬一线！这时你会怎么做？！还死扛吗？2850距离2847只有三个点，“此诚危急存亡之秋也”！我们回头来冷静想一想，对于A股行情而言，下午2点确实是一个很敏感的时点，有可能最后一小时一路下挫加速下跌，也有可能在某些大资金的护盘下V字反转最后收出一根长下影。既然我们站在当下无法判断方向，但大概率确定最后一小时不是大反弹就是加速跳水，那么我们就应该直接转换策略，赶紧趁标的还没有跌破2847时平掉认沽空头，立刻同时买入2847的当月认购和认沽合约，力争赚取Gamma最大化的钱，事实证明当日如果在下午2点这么做，买入跨式赚来的钱完全覆盖率之前2847认沽空头亏损的钱，可谓完成一次乔丹式的经典逆袭绝杀！！！

这些就是我认为在这一年间期权卖方的存活之道，事实上，不论我们使用哪种善后方法，都需要遵循三个原则，那就是：

·即使收盘前善后已经有些晚了也必须善后，否则下一日低开或高开，回撤会更加大；
·善后完了就要设置新的止损对冲点，随时准备进行第二次善后，或是解除第一次善后。这样反复做可能会增加一些对冲成本和冲击成本，但这一切都是值得的，相信老天在一周内不会反复开玩笑超过三次；
·善后阈值尽量设置多道防线，每到一个阈值善后一部分，分批善后比集中善后要好，如此下来活着是最重要的。

买期权和卖期权都有着独特的吸引力，买期权以小博大赚赔率，卖期权增强收益赚胜率。我们在实操中，究竟运用哪一种善后方法既是一门科学更是一门艺术，不可能用一种方法放之四海而皆准，需要结合善后时的趋势强度，波动率环境，自己风险度，持仓合约集中度等等因素综合考虑。

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